北京時(shí)間2020年5月21日，歡聚集團(tuán)對外發(fā)布2020年第一季度財(cái)報(bào)。根據(jù)財(cái)報(bào)來看，歡聚集團(tuán)本季度營收同比增長49.6%，歸屬于公司凈利潤（Non-GAAP)為4.28億元，本季度業(yè)績超出此前公司指引上限和華爾街分析師平均預(yù)期。在全球疫情影響下，全球宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增加的背景下，歡聚集團(tuán)還是上交了一份較不錯(cuò)的財(cái)報(bào)。
一季度國內(nèi)不少中概股都面臨營收同比下滑，為何歡聚集團(tuán)仍然能保持逆勢增長？將發(fā)展目光放眼全球，歡聚集團(tuán)借直播跟短視頻雙引擎驅(qū)動將帶來多大的想象空間？
營收同比增長49.6% 全球移動月活用戶超5.2億
財(cái)報(bào)顯示，一季度歡聚集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈營收71.494億元（約合10.097億美元），同比增長49.6%；歸屬于歡聚集團(tuán)控股權(quán)益的凈利潤為人民幣3.867億元（約合5460萬美元）。
一季度直播收入為67.563億元（9.542億美元），同比增長50.6%，其他收入同比增長33.0%至人民幣3.932億元（5,550萬美元），2019年同期為2.956億元，主要由于BIGO廣告收入的增加。
截止第一季度，歡聚集團(tuán)全球平均移動端月活躍用戶達(dá)到5.201億，其中77.0%來自海外市場。短視頻Likee的平均移動端月活躍用戶從2019年同期的5,930萬同比增長121.9%至1.316億。
來自全球直播服務(wù)的移動端月活躍用戶同比增長33.4%至1.776億，其中中國為1.198億，包括來自YY直播的4,510萬，同比增長21.7%；7,470萬來自于虎牙，同比增長38.6%。本季度YY付費(fèi)用戶總數(shù)為400萬，虎牙付費(fèi)用戶總數(shù)同比增長13.0%至610萬。海外為5,770萬人，包括來自Bigo live的2,670萬，同比增長37.8%；來自Hago的3,100萬，同比增長36.3%。
截至2020年3月31日，公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、限制性現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、限制性短期存款和短期存款及短期投資人民幣265.671億元（37.52億美元）。本季度，來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量為人民幣3.737億元（5,280萬美元）。
歡聚集團(tuán)預(yù)計(jì)，2020年第二季度公司總收入將在人民幣50.0億元和51.5億元之間，假設(shè)去除虎牙去年同期的收入貢獻(xiàn)因素，同比增長為16.7%至20.2%。
從這份財(cái)報(bào)來看，我們很明顯的看到歡聚集團(tuán)旗下應(yīng)用產(chǎn)品已在國內(nèi)和海外都維持較穩(wěn)定的增長勢頭，這也成為它應(yīng)對疫情風(fēng)險(xiǎn)展現(xiàn)業(yè)務(wù)韌性的重要點(diǎn)。在面對疫情考驗(yàn)下，歡聚集團(tuán)這份新財(cái)報(bào)對外釋放出哪些信號？
全球疫情蔓延 為何歡聚集團(tuán)依然能逆勢保持高增長？
在本季度，歡聚集團(tuán)在直播收入仍然保持較好的同比增速，其中在國內(nèi)跟海外市場的直播業(yè)務(wù)增長不分上下。歡聚集團(tuán)的全球化速度為何能持續(xù)保持高增長？
1、 直播形成國外和海外"雙核"驅(qū)動 營收有望"多點(diǎn)開花"
BIGO在本季度表現(xiàn)突出，收入近21億元，接近歡聚集團(tuán)的國內(nèi)直播收入規(guī)模。這主要得益于BIGO旗下直播平臺Bigo live在美國、歐洲和日本等海外發(fā)達(dá)國家的拓展，一季度Bigo live有近34%的收入來自發(fā)達(dá)國家市場，比2019年同期提高了超過10個(gè)百分點(diǎn)。
對比之前幾個(gè)季度的營收來看，歡聚集團(tuán)在海外直播業(yè)務(wù)的營收一直保持高增長，占營收比重越來越高。隨著BIGO營收規(guī)模接近歡聚集團(tuán)的國內(nèi)直播收入，它也成為該公司又一個(gè)穩(wěn)定的收入來源。
隨著歡聚集團(tuán)借國內(nèi)跟海外直播形成"雙核"驅(qū)動，成為其營收實(shí)現(xiàn)同比增長的重要?jiǎng)恿?。Bigo live在用戶規(guī)模、收入和盈利能力持續(xù)保持高速增長，這也讓歡聚集團(tuán)在中國以外的全球直播市場樹立領(lǐng)導(dǎo)地位。盡管目前Bigo live的MAU只有國內(nèi)直播業(yè)務(wù)的60%，而營收已經(jīng)在逐步接近，這意味著海外用戶付費(fèi)能力更強(qiáng)，在未來歡聚集團(tuán)在營收上有望在多個(gè)市場迎來營收增長的局面。
2、 直播+短視頻海外產(chǎn)品大爆發(fā)，歡聚集團(tuán)產(chǎn)品矩陣形成規(guī)模
本季度，歡聚集團(tuán)不論是直播、短視頻還是社交游戲的用戶增長都保持較高的同比增速，其中Likee短視頻移動端月活躍用戶同比增長尤為顯眼，這也進(jìn)一步提升了歡聚集團(tuán)在全球短視頻領(lǐng)域的競爭力。
在財(cái)報(bào)電話會議中，歡聚集團(tuán)高管針對BIGO的業(yè)務(wù)表現(xiàn)給予較高的肯定。歡聚集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官金秉表示：預(yù)計(jì)在未來幾年，Bigo live在北美，歐洲，中東和日韓澳新這四個(gè)地區(qū)中的任何一個(gè)地區(qū)，都可以達(dá)到和YY直播一樣的規(guī)模，這意味著未來Bigo live的總營收規(guī)模將至少是YY直播的四倍。如此巨大的市場潛力是非常令人激動的。
很顯然，歡聚集團(tuán)借直播、短視頻、游戲社交在海外市場將賽道拓寬，成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品矩陣化。無論是YY 直播、Bigo live，還是休閑游戲社交平臺Hago，抑或是即時(shí)通訊平臺imo、以及最近爆紅的Likee短視頻，其背后都有一條清晰的主線，那就是視頻社交屬性很強(qiáng)，這也是歡聚集團(tuán)為何會重點(diǎn)在這幾個(gè)賽道發(fā)力的重要原因。
在疫情期間，這些社交屬性產(chǎn)品也成為歡聚集團(tuán)在疫情期間規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要原因?，F(xiàn)在的歡聚，很明顯已經(jīng)形成了一個(gè)生態(tài)閉環(huán)的產(chǎn)品矩陣，這個(gè)矩陣使得歡聚為自身打造了高而牢固的護(hù)城河，在與國內(nèi)和國際競爭對手的競賽中牢牢把握先機(jī)，這或許也是它能夠保持高增長的重要原動力。
3、 泛娛樂社交需求粘性很強(qiáng) 視頻與社交均是宅經(jīng)濟(jì)受益賽道
在這次疫情影響下，各行各業(yè)都受到不小的影響，而在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，泛娛樂反而受到的影響較小。國外像是奈飛、Facebook、Snap；國內(nèi)如騰訊、字節(jié)跳動、愛奇藝等都是借疫情獲得了一波很明顯的用戶增長。在疫情期間，在線泛娛樂應(yīng)用的停留時(shí)長在疫情期間得到了較大的上漲空間。
同樣的受疫情黑天鵝影響，歡聚集團(tuán)旗下幾款熱門應(yīng)用在直播、短視頻、社交游戲上的增長都很迅猛，這主要?dú)w功于這些泛娛樂的產(chǎn)品對于用戶有足夠的吸引力，能夠進(jìn)一步提升用戶粘性。在獲客成本上，疫情期間，歡聚集團(tuán)大多數(shù)海外市場的用戶獲取費(fèi)用要低于國內(nèi)市場，疫情進(jìn)一步壓低了海外用戶的獲取成本，對于歡聚集團(tuán)來說這自然是好的影響。
盡管疫情是個(gè)偶然性因素，但在海內(nèi)外用戶增長背后，歡聚集團(tuán)戰(zhàn)略上選擇視頻與社交成為獲益的賽道。在這波用戶增長背后，歡聚集團(tuán)從用戶需求出發(fā)，挖掘更多新的功能滿足用戶需求，從而進(jìn)一步提升用戶的參與度。如Likee在俄羅斯、印尼等優(yōu)勢市場也推出一系列新功能，為受疫情影響的用戶提供更好的娛樂和社交工具。通過本地化的運(yùn)營活動，讓Likee在這些市場獲得了更強(qiáng)的影響力。
全球化+AI驅(qū)動下的視頻社交巨頭 歡聚集團(tuán)市值被外界嚴(yán)重低估？
在2018年底，歡聚集團(tuán)宣布全球化和AI戰(zhàn)略并發(fā)力海外市場，2019年3月以近22億美元全資收購海外視頻社交平臺BIGO進(jìn)一步加速了海外布局，到現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展成為全球5.201億移動月活的視頻社交巨頭。在營收高增長背后，目前歡聚集團(tuán)的市值卻不高。
1、 國內(nèi)全球化出海企業(yè)影響力，歡聚集團(tuán)僅次于字節(jié)跳動
在全球出海企業(yè)當(dāng)中，不乏有互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴、騰訊、網(wǎng)易的身影，但在全球產(chǎn)品下載量上，字節(jié)跳動跟歡聚集團(tuán)的表現(xiàn)很強(qiáng)勢。3月31日，據(jù)App Annie發(fā)布的2019年度中國廠商出海下載排行榜中，字節(jié)跳動、歡聚集團(tuán)和阿里巴巴分列下載榜前三位。從出海路徑來看，兩家公司都在借短視頻進(jìn)一步擴(kuò)大海外影響力，短視頻作為社交屬性很強(qiáng)的產(chǎn)品，儼然成為全球用戶增長最迅猛的社交產(chǎn)品。
Likee在海外已經(jīng)是用戶規(guī)模僅次于TikTok的第二大短視頻產(chǎn)品，隨著商業(yè)化的深入，該業(yè)務(wù)有望成為歡聚集團(tuán)又一個(gè)重要的營收來源。據(jù)2019年Apps Flyer數(shù)據(jù)顯示，TikTok在全球非游戲應(yīng)用（所有類別）廣告平臺綜合實(shí)力排名第6；基于Likee在全球也擁有一億多的用戶，未來在廣告業(yè)務(wù)上帶來的回報(bào)很可觀。
2、 在全球化市場上，歡聚集團(tuán)商業(yè)變現(xiàn)空間有很大想象力
在全球化發(fā)展道路上，歡聚集團(tuán)以短視頻+直播作為雙引擎驅(qū)動，還有游戲社交、即時(shí)通訊，這些產(chǎn)品內(nèi)核屬性都是強(qiáng)社交，這讓它在海外市場的商業(yè)化變現(xiàn)空間巨大。手握5億多用戶，不論是直播業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)、還是TOB業(yè)務(wù)歡聚集團(tuán)營收增長都可期。在直播行業(yè)，Bigo live的營收同比增長超過90%，目前來看沒有哪家公司有如此迅猛的增長，在增長層面該業(yè)務(wù)未來的表現(xiàn)仍然可期。
同時(shí)在付費(fèi)價(jià)值上，海外用戶變現(xiàn)潛力大。發(fā)達(dá)國家用戶付費(fèi)意愿更高，像是奈飛、Spotify等都是付費(fèi)用戶規(guī)模很龐大，這也是提升他們股價(jià)的重要?jiǎng)恿Ατ跉g聚集團(tuán)來說，旗下Bigo live、Hago、Likee等都在未來有望打開發(fā)達(dá)國家付費(fèi)用戶的增長潛力。
3、與同類企業(yè)市值對比，歡聚集團(tuán)估值存在被低估
在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，歡聚集團(tuán)與陌陌的市值相近，營收也主要來自于直播收入，常被拿來比較，目前歡聚集團(tuán)在國內(nèi)擁有YY直播和虎牙直播 近40%的股票，這部分的收益就與陌陌相近。而在海外歡聚還擁有BIGO，其收入規(guī)模已經(jīng)逼近國內(nèi)，在用戶量上更是超過4億，且保持高速發(fā)展，在未來3-5年有望達(dá)到國內(nèi)4倍的收入規(guī)模。在國外，社交巨頭Snap以2億多用戶，市值為263億美元；而目前歡聚集團(tuán)全球移動端月活躍用戶達(dá)5.201億，海外用戶占比為77%，以海外用戶數(shù)來看，歡聚集團(tuán)的用戶價(jià)值被嚴(yán)重低估。
此前，交銀國際認(rèn)為，BIGO強(qiáng)勁的增長勢頭和不斷縮小的虧損，加上Likee的初級盈利能力，可能會是市場對歡聚集團(tuán)重新估值的驅(qū)動因素。歡聚集團(tuán)作為新時(shí)代的視頻社交巨頭，在直播跟短視頻這兩個(gè)領(lǐng)域仍然處于上升期，考慮歡聚集團(tuán)海外視頻社交生態(tài)漸成并逐步推進(jìn)商業(yè)化，中長期來看基于全球超5億用戶的視頻社交生態(tài)商業(yè)化價(jià)值可期。
據(jù)天風(fēng)證券研究所的報(bào)告來看，歡聚集團(tuán)當(dāng)前市值對應(yīng)2020年的市盈率為10.8x，若剔除所持虎牙股權(quán)和現(xiàn)金，YY和BIGO合計(jì)對應(yīng)市值USD23.6億(Bigo收購估值為USD21億)?；赟OTP估值法，歡聚集團(tuán)的合理估值范圍為USD60.4億-USD67.5億，較當(dāng)前市值高47%-64%，維持買入評級，估值中值對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為$79。從這個(gè)估值來看，對應(yīng)歡聚集團(tuán)目前的51億美金市值明顯還是有被低估。
結(jié)語
在發(fā)布財(cái)報(bào)之前，截至5月19日，彭博跟蹤的26位分析師中，25位予歡聚集團(tuán)"買入"評級，1位予"持有"評級，無"賣出"評級。平均目標(biāo)價(jià)為74.09美元。從分析師的評級來看，歡聚集團(tuán)還是受到市場看好。在直播+短視頻雙引擎的驅(qū)動下，歡聚集團(tuán)有望在未來繼續(xù)保持用戶跟營收的雙增長，隨著海外視頻社交生態(tài)漸成并逐步推進(jìn)商業(yè)化，歡聚集團(tuán)市值也有望走上一個(gè)新的臺階。
本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報(bào)道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們
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