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剛剛過(guò)去的黃金周，是影院受疫情停擺半年以來(lái)，迎來(lái)的首個(gè)重要檔期。所謂久旱逢甘霖，這一次，無(wú)論是出品方、發(fā)行方，還是影投、院線，都期盼著文娛市場(chǎng)由此正式開(kāi)啟“報(bào)復(fù)性”消費(fèi)。

與此同時(shí)，隨著政策日漸放寬，電影行業(yè)加速?gòu)?fù)蘇，作為電影在線票務(wù)的絕對(duì)龍頭，$貓眼娛樂(lè)(01896)$ 業(yè)績(jī)也在實(shí)現(xiàn)著底部反轉(zhuǎn)。

投資要點(diǎn)

乘風(fēng)國(guó)慶檔，貓眼業(yè)績(jī)有望底部反轉(zhuǎn)

這次國(guó)慶節(jié)，在多部大作的激發(fā)下，觀影需求明顯回升，而貓眼娛樂(lè)的電影在線票務(wù)市占率保持在60%以上，位居全國(guó)第一，影院上座率提升也直接帶動(dòng)了公司票務(wù)收入增加。

積極拓展泛娛樂(lè)領(lǐng)域，線下娛樂(lè)重啟

貓眼娛樂(lè)借助電影在線票務(wù)優(yōu)勢(shì)，成功發(fā)展現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)票務(wù)業(yè)務(wù)，例如演唱會(huì)、賽事、展覽等現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)票務(wù)。目前這部分收入全國(guó)排名第二，市場(chǎng)份額約為11%。這部分也將受益于線下娛樂(lè)重啟。

全面利用騰訊、光線、美團(tuán)等行業(yè)流量

貓眼背靠光線和騰訊在內(nèi)容和流量上給予支持，在線票務(wù)上，屬于絕對(duì)的龍頭企業(yè)。我們看好政策放寬下電影行業(yè)加速?gòu)?fù)蘇，相應(yīng)的帶動(dòng)貓眼在營(yíng)收、盈利反彈，同時(shí)7月在納入恒指科技指數(shù)后，資金配置的吸引力也在加強(qiáng)。

正文部分

一、乘風(fēng)國(guó)慶檔，貓眼業(yè)績(jī)有望底部反轉(zhuǎn)

從市值上看，貓眼也許是一家不起眼的輕資產(chǎn)小公司。但從商業(yè)模式、市場(chǎng)份額上看，貓眼卻是中國(guó)最大的在線電影票務(wù)服務(wù)平臺(tái)，公司集在線購(gòu)票、影視劇出品發(fā)行、媒體內(nèi)容營(yíng)銷、電影衍生品銷售于一體 。

貓眼娛樂(lè)的電影在線票務(wù)市占率保持在60%以上，位居全國(guó)第一，可以說(shuō)貓眼的核心收入就取決于電影市場(chǎng)的總票房。

雖然上半年疫情讓貓眼娛樂(lè)業(yè)績(jī)受疫受到重創(chuàng)、但這次國(guó)慶節(jié)，在多部大作的激發(fā)下，觀影需求明顯回升，影院上座率提升直接帶動(dòng)了公司票務(wù)收入增加。

1.政策逐步放寬帶動(dòng)行業(yè)回暖

自從7月20日政策放開(kāi)低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域影院的營(yíng)業(yè)后，院線開(kāi)始積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)，加上節(jié)前，中國(guó)電影發(fā)行放映協(xié)會(huì)取消了“交叉隔座”的要求，將上座率上限由之前的 50%進(jìn)一步放開(kāi)至 75%，在這一政策放寬下，目前全國(guó)院線復(fù)工率已達(dá)到 97%。接近全面復(fù)蘇。

2.久旱逢甘霖，國(guó)慶檔大片激發(fā)觀影需求

在剛剛過(guò)去的黃金周假期，國(guó)內(nèi)院線累計(jì)票房約39.3億元，檔期總觀影人次9942萬(wàn)，位列國(guó)慶檔影史第二，平均上座率達(dá)到35.5%。

如果單看今年的國(guó)慶檔成績(jī)，無(wú)論是票房還是觀影人次，與2018年以前的同檔期相比，都有成倍的增加。盡管與19年相比有一定下降，但由于這次國(guó)慶檔有75%上座率的硬性限制，直接導(dǎo)致兩期的國(guó)慶檔并不在同一個(gè)起跑線。但整體上來(lái)講，今年國(guó)慶檔觀影回升已經(jīng)比較樂(lè)觀。包括我們看，院線復(fù)工初期為了提振觀影需求采取降價(jià)策略，但隨后平均票價(jià)已持續(xù)上升，甚至超過(guò)去年同期水平，也表明觀影需求較為樂(lè)觀。

這里值得一提的是，隨著中國(guó)電影市場(chǎng)的大面積復(fù)工和北美電影排期不斷推遲，今年中國(guó)票房超美國(guó)，登頂全球票房冠軍已無(wú)懸念。而作為這一市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭，也無(wú)疑增強(qiáng)的貓眼娛樂(lè)在資本市場(chǎng)的吸引力。

未來(lái)的話，相信待海外疫情緩和后，更多優(yōu)秀影片定檔，也可以促進(jìn)貓眼業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。

二、貓眼娛樂(lè)積極拓展泛娛樂(lè)領(lǐng)域

近些年，貓眼不僅做電影票務(wù)，還成功發(fā)展了現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)票務(wù)，同時(shí)參與多部電影電視劇出品，加上廣告收入，如今貓眼的營(yíng)收結(jié)構(gòu)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)多元化，在線票務(wù)服務(wù)的占比逐年降低，目前占比大概只略超一半。

以上半年來(lái)看，貓眼的在線娛樂(lè)票務(wù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)1.0億元(19年同期為 10.8億元)，娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)1560萬(wàn)元(這部分主要是影視劇投資、宣發(fā)，19年同期為 6.7億元)，廣告服務(wù) 8370萬(wàn)元(19年同期為2.4億元)。

1.大型娛樂(lè)線下重啟

貓眼娛樂(lè)借助電影在線票務(wù)優(yōu)勢(shì)，成功發(fā)展現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)票務(wù)業(yè)務(wù)，例如演唱會(huì)、體育賽事、展覽、話劇等現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)票務(wù)。目前這部分收入全國(guó)排名第二，市場(chǎng)份額約為11%。

我們看10月份，英雄聯(lián)盟S10總決賽已經(jīng)宣布開(kāi)放浦東體育場(chǎng)現(xiàn)場(chǎng)觀賽，也說(shuō)明政策逐漸放開(kāi)，未來(lái)像大型演唱會(huì)、體育賽事等現(xiàn)場(chǎng)娛樂(lè)也有望繼續(xù)放開(kāi)。

2.近年開(kāi)始積極切入影視產(chǎn)業(yè)鏈

貓眼娛樂(lè)參與多部電影、電視劇出品。這次國(guó)慶檔，貓眼就聯(lián)合出品了其中的3部電影，包括《奪冠》、《姜子牙》及《我和我的家鄉(xiāng)》，目前這幾部影片排名國(guó)慶檔票房前3，如此理想的票房有機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)公司下半年娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)收入增長(zhǎng)。

除此之外，今年貓眼也參與了多部電視劇出品，包括《父親的草原母親的河》《局中人》、《末代廚娘》、《燃燒》、《報(bào)告王爺，王妃是只貓》、《宣判》、《什剎?！?，且多數(shù)為獨(dú)立出品 。三、全面利用騰訊、光線、美團(tuán)等行業(yè)流量資源

內(nèi)容上，$貓眼娛樂(lè)(01896)$ 背靠$光線傳媒(300251)$ 和$騰訊控股(00700)$ ，能夠滲透到電影產(chǎn)業(yè)鏈上游;例如，貓眼可以運(yùn)用騰訊手上豐富IP共同出品、幫助貓眼拓展泛娛樂(lè)領(lǐng)域，支持未來(lái)收入增長(zhǎng)。

而騰訊視頻及騰訊音樂(lè)也已開(kāi)放數(shù)據(jù)給貓眼，通過(guò)分析用戶的需求與喜好，為貓眼實(shí)現(xiàn)數(shù)字化賦能。

流量上，貓眼的優(yōu)勢(shì)也比較明顯。依托騰訊系強(qiáng)大的社交流量和內(nèi)容平臺(tái)資源，在2019年結(jié)束時(shí)，貓眼小程序的用戶已經(jīng)達(dá)到2.5億，接近互聯(lián)網(wǎng)用戶的1/4，疊加$美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W(03690)$ 的流量入口，也可以夯實(shí)貓眼的線上線下宣發(fā)優(yōu)勢(shì)。

四、結(jié)論

隨著國(guó)慶檔結(jié)束，觀眾返工、返學(xué)，上周國(guó)內(nèi)電影板塊整體雖然出現(xiàn)了一定的回調(diào)。不過(guò)我們整體看好，政策放寬下，電影行業(yè)加速?gòu)?fù)蘇。

相應(yīng)的，作為電影票務(wù)領(lǐng)域的絕對(duì)頭部企業(yè)，貓眼營(yíng)收、盈利有望獲得強(qiáng)勁的反彈。值得一提的是，貓眼也在2020年7月27日納入恒指科技指數(shù)，成為該指數(shù)下30家香港上市的科技企業(yè)之一，相應(yīng)的資金配置的吸引力也在加強(qiáng)。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

電影業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期

秋冬疫情二次爆發(fā)，線下消費(fèi)場(chǎng)景受阻

本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為任何購(gòu)買證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請(qǐng)、意見(jiàn)或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成老虎證券在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的意見(jiàn)，也不構(gòu)成某種投資或策略是否適合于您個(gè)人情況的陳述，或其他任何針對(duì)您個(gè)人的推薦。

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