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2020年可謂是黑天鵝亂舞的一年，新冠疫情肆虐全球;原油危機(jī)引發(fā)的資本市場(chǎng)動(dòng)蕩;地緣政治沖突以及美國(guó)大選，市場(chǎng)處于時(shí)不時(shí)來一波的上躥下跳的狀態(tài)當(dāng)中。

在資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇的大環(huán)境中，有這樣一家奇葩的公司，不僅沒有受到“黑天鵝”的負(fù)面影響，還從中獲益。

True Partner(HK:8657)是一家從事交易期權(quán)波動(dòng)率的對(duì)沖基金管理公司，在市場(chǎng)波動(dòng)加大時(shí)往往能獲得較好的收益，今年的的極端行情讓它獲利不少。

True Partner今年在港交所上市，剛好它近期發(fā)布了最新的財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)迎來大豐收。我們借著這次的財(cái)報(bào)和大家一起了解一下這家神奇的公司，一起看看True Partner為何能在極端行情中大顯身手，業(yè)績(jī)?nèi)〉?ldquo;逆勢(shì)”增長(zhǎng)。

一、資產(chǎn)管理規(guī)模快速增長(zhǎng)

在過去十年，對(duì)沖基金行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模處于大幅增長(zhǎng)中。根據(jù)BarclayHedge的數(shù)據(jù)，對(duì)沖基金行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模已由2009年底的1.4萬億美元增長(zhǎng)至2020年首季末的2.9萬億美元，這一行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模以每年9%的年化率在增長(zhǎng)。

True Partner Capital作為一家對(duì)沖基金管理公司，本身就處于一條黃金賽道當(dāng)中。這個(gè)市場(chǎng)盡管潛力很大，但是有非常高的專業(yè)性，不是一般散戶和個(gè)人能玩的，需要有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)和經(jīng)驗(yàn)才能參與其中，所以競(jìng)爭(zhēng)者基本都是機(jī)構(gòu)。

再加上True Partner 所使用的波幅策略領(lǐng)域大型參與者相對(duì)少， 它在這個(gè)行業(yè)里雖然作為一家成長(zhǎng)性的公司，但是已成為最知名的波幅交易公司之一，在業(yè)界打出了一定名氣。

True Partner的投資價(jià)值則在于未來管理規(guī)模和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

與國(guó)內(nèi)私募一致，海外對(duì)沖基金的收費(fèi)主要包含管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬(表現(xiàn)費(fèi))，業(yè)績(jī)報(bào)酬一般僅在分紅或投資者贖回時(shí)提取。

根據(jù)最新財(cái)報(bào)，今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收益7308.7萬港元，同比大增273%。這離不開True Partner管理費(fèi)與表現(xiàn)費(fèi)收入錄得強(qiáng)勁增長(zhǎng)，管理費(fèi)收入較去年同期增加44% (但是表現(xiàn)費(fèi)收益增長(zhǎng)的主要來源)。

數(shù)據(jù)來自于wind

我們這個(gè)部分先說一下讓True Partner業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的管理費(fèi)收入。

管理費(fèi)收入增長(zhǎng)的背后是其資產(chǎn)管理規(guī)模的高速增長(zhǎng)。正是隨著管理規(guī)模的提升，True Partner的管理費(fèi)收入才逐年增加：

財(cái)報(bào)顯示，公司資產(chǎn)管理規(guī)模正處于快速增長(zhǎng)階段，七年時(shí)間內(nèi)，True Partner資產(chǎn)管理規(guī)模提升了十倍以上。資料顯示，公司資產(chǎn)管理規(guī)模從2019年12月底的11.38億美元增至2020年9月的15.41億美元，增長(zhǎng)約35%，增速非?？捎^。

圖片來源于True Partner Fund的 Fact Sheet

而管理規(guī)模的快速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力則是True Partner旗下的基金產(chǎn)品由于業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，對(duì)投資者者的吸引力變大，再加上其獨(dú)特的交易策略在市場(chǎng)中打出知名度。近年為基金及管理賬戶吸引了大量投資，而未來True Partner所在的賽道市場(chǎng)的潛力很大，在規(guī)模上還是有很大的提升空間。

二、強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)表現(xiàn)背后是具備競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品

上半年，True Partner毛利約為6800萬港元，同比增加325%。主毛利增加主要是期間的表現(xiàn)費(fèi)所推動(dòng)的。而“強(qiáng)勁表現(xiàn)費(fèi)”的背后則是True Partner 旗下產(chǎn)品錄得漂亮的業(yè)績(jī)，True Partner獲得不俗的分成收入。

公司的主要基金產(chǎn)品有True Partner Fund和True Partner Volatility Fun。其中2011年7月推出的True Partner Fund(TPF)是集團(tuán)運(yùn)營(yíng)時(shí)間最長(zhǎng)的基金。自成立以來，TPF的表現(xiàn)一直優(yōu)于波幅對(duì)沖基金同行。TPF在絕對(duì)值及alpha值方面均跑贏CBOE Eurekahedge(基準(zhǔn)指數(shù))。

圖片來源于True Partner Fund的 Fact Sheet

從凈回報(bào)率看，True Partner旗下的True Partner Fund和True Partner Volatility Fund從2018年至2020年3月末的整合凈回報(bào)率分別達(dá)到31.8%、27.6%，所管理的兩個(gè)賬戶也取得10.4%及7.1%的正回報(bào)率。這樣的成績(jī)能夠充分說明其給投資者創(chuàng)造超額回報(bào)的能力。

說到其優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，就不得不說一下True Partner獨(dú)特的產(chǎn)品和策略了。

一般而言，對(duì)沖基金在牛市中的表現(xiàn)會(huì)遜于傳統(tǒng)互惠基金，但在熊市中則反而獲得較強(qiáng)的盈利能力。事實(shí)上，對(duì)沖基金會(huì)因應(yīng)市場(chǎng)情況而采用不同的投資策略。

True Partner旗下產(chǎn)品采用的是全球股票相對(duì)價(jià)值波動(dòng)交易策略，即是“在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)獲利”。

換句話說，True Partner產(chǎn)品在波動(dòng)中有更好的表現(xiàn)，比如在今年這樣的極端行情中，市場(chǎng)波動(dòng)性加劇，True Partner基金的交易機(jī)會(huì)增多。True Partner產(chǎn)品則正是受益于這種波動(dòng)性，在今年第一季度錄得強(qiáng)勁表現(xiàn)。其中True Partner Fund獲得13.3%的回報(bào)，而同期MSCI世界總回報(bào)對(duì)沖美元指數(shù)下跌20%。

也正是由于其產(chǎn)品特性，在今年資本市場(chǎng)的極端情況當(dāng)中，True Partner旗下的產(chǎn)品受到了客戶(主要為專業(yè)投資者，括集合投資計(jì)劃、家族辦公室、退休基金、高淨(jìng)值人士、捐贈(zèng)基金╱基金會(huì)及金融機(jī)構(gòu))的青睞。他們對(duì)投資組合的回撤控制有一定要求。由于True Partner的產(chǎn)品策略能夠在波動(dòng)性的行情中為逐險(xiǎn)倉位提供出色的對(duì)沖效果，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)True Partner產(chǎn)品配置需求也加大。

三、True Partner 的投資價(jià)值

正如我們前面所說，True Partner的盈利增長(zhǎng)在很大程度上取決于資產(chǎn)管理規(guī)模的增長(zhǎng)以及基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。而目前來看，不管是資產(chǎn)規(guī)模還是業(yè)績(jī)表現(xiàn)，True Partner都面臨著難得的發(fā)展機(jī)遇以及外部環(huán)境。

（1）True Partner將繼續(xù)受益于高波動(dòng)的資本市場(chǎng)

納西姆·塔勒布(《黑天鵝》作者)提出了一個(gè)新概念：反脆弱。有些事物當(dāng)暴露在波動(dòng)性、隨機(jī)性、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性環(huán)境下時(shí)，它們反而能夠茁壯成長(zhǎng)和壯大。True Partner Capital使用全球相對(duì)波幅價(jià)值交易策略是反脆弱的一個(gè)典型例子，它從市場(chǎng)波動(dòng)性中獲利。

在當(dāng)下以及可以預(yù)見的未來里，不管是從短期來看，還是中長(zhǎng)期來看， True Partner依舊有很大的概率從全球這個(gè)脆弱的系統(tǒng)中獲益。

短期來看，由于新冠疫情在歐美的反撲，全球的疫情形勢(shì)依舊不明朗，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊不樂觀。再加上美國(guó)大選目前塵埃未定，歐洲的難民危機(jī)愈演愈烈，全球地緣政治局勢(shì)依舊緊張。我們面臨的是一個(gè)更加動(dòng)蕩的宏觀環(huán)境。

長(zhǎng)期來看，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)仍處于下行周期，需求低迷，全球產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)收縮，產(chǎn)能過剩成為世界性難題;全球債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，主要經(jīng)濟(jì)體宏觀杠桿率明顯攀升，壓縮了財(cái)政政策調(diào)整空間;民粹主義抬頭、單邊主義勢(shì)頭上升，地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)加劇，世界百年未有之大變局仍將加速演進(jìn)

而以上總總會(huì)繼續(xù)加大市場(chǎng)的波動(dòng)，True Partner的策略則有望繼續(xù)從這些波動(dòng)中受益，其產(chǎn)品的表現(xiàn)有望更進(jìn)一步。

（2）對(duì)沖基金處于高速增長(zhǎng)的賽道中，True Partner有望受益

正如我們前面所說，在過去十年，對(duì)沖基金行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模處于高速的的增長(zhǎng)中，資產(chǎn)管理的規(guī)模年增長(zhǎng)率高達(dá)9%。

這背后是近三十年間，對(duì)沖基金的整體發(fā)展速度較快：各種策略百花齊放，各有所長(zhǎng)，為投資者提供了多種選擇;收益水平穩(wěn)定且與市場(chǎng)走勢(shì)關(guān)聯(lián)度相對(duì)較低，抗沖擊能力強(qiáng)，特別是在熊市有明顯的抗跌能力;多年保持著相對(duì)穩(wěn)定的規(guī)模擴(kuò)張速度，投資者對(duì)對(duì)沖基金的投資熱情一直較高。

圖片來自于華泰證券

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改變，市場(chǎng)上對(duì)于阿爾法的稀缺性存在著普遍焦慮，True Partner這種能夠剝離貝塔風(fēng)險(xiǎn)并獲取阿爾法收益的產(chǎn)品，必然會(huì)得到市場(chǎng)的高度認(rèn)可。

據(jù)巴克萊的最近一份報(bào)告表示，所有類型的投資者都表示，他們打算增加對(duì)沖基金的資金配置。這也代表著投資者信心的一個(gè)重大轉(zhuǎn)變，投資者情緒指數(shù)已從2019年的微幅增長(zhǎng)升至2020年25%的增長(zhǎng)。這也從側(cè)面說明大家對(duì)這種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品的需求是實(shí)實(shí)在在存在的，True Partner面對(duì)的是一個(gè)需求旺盛的市場(chǎng)環(huán)境。

（3 ）True Partner估值吸引力明顯

True Partner作為一只近期才在港股上市的次新股，再加上其產(chǎn)品主要是面向機(jī)構(gòu)投資者，中小投資者普遍對(duì)它相對(duì)陌生。

事實(shí)上，不管是就上面提到的前景來看，還是接下來要說的估值來看，True Partner是一只值得更多關(guān)注的標(biāo)的。

我們接下來就來看看True Partner的估值。

資產(chǎn)管理公司的估值并不復(fù)雜，投資界最常見的估值方式是P/AUM，就是股價(jià)/每股管理資產(chǎn)，或者表述為總市值/總管理資產(chǎn)，從這個(gè)估值方式來計(jì)算，True Partner的估值只有0.03倍 「總市值為2020.11.13收盤價(jià)0.49億美元，總管理資產(chǎn)采用9月末數(shù)據(jù)(15.41億美元)」。

我們比較來看，用同樣的方式計(jì)算同在香港上市資產(chǎn)管理公司——惠理集團(tuán)，它的估值則是0.06倍「總市值為2020.11.13收盤價(jià)8.61億美元 ;總管理資產(chǎn)采用6月末數(shù)據(jù)(118億美元)」。

盡管惠理集團(tuán)作為香港頭部的資產(chǎn)管理公司，在產(chǎn)品線和渠道上確實(shí)占有更強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，應(yīng)該享有一定的估值溢價(jià)。但是同一行業(yè)的公司，二者估值相差一倍，True Partner還是處于極度低估的狀態(tài)。

文/劉曠公眾號(hào)，ID：liukuang110

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