2022年2月24日，網(wǎng)易發(fā)布了第四季度及全年財(cái)報(bào)?？傮w來看，網(wǎng)易全年?duì)I收876.1億元，同比增長(zhǎng)18.9%，這個(gè)增長(zhǎng)幅度在一眾互聯(lián)網(wǎng)公司中，算是領(lǐng)頭羊級(jí)別了。

其中最大亮點(diǎn)還是在線游戲業(yè)務(wù)，占比略低于2020年的71.9%，但仍以70.4%的比重繼續(xù)引領(lǐng)網(wǎng)易成長(zhǎng)。在線游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)15%，好于行業(yè)整體6.4%的增幅，但新環(huán)境下游戲運(yùn)營(yíng)受到挑戰(zhàn)，游戲業(yè)務(wù)也需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。再度確認(rèn)網(wǎng)易的確不是騰訊那種平臺(tái)型企業(yè)，本質(zhì)大約還是一家游戲公司。

2021第四季度有道經(jīng)歷“雙減”政策后平穩(wěn)落地。雖然利潤(rùn)環(huán)比下降，但得益于智能硬件和學(xué)習(xí)服務(wù)的增長(zhǎng)，在順利剝離K12相關(guān)業(yè)務(wù)后，50.7%的毛利率低于上季度，但也略高于去年同期。相比于其他學(xué)科類課外培訓(xùn)同行，多業(yè)務(wù)布局的有道所受影響要小得多，后續(xù)轉(zhuǎn)型與成長(zhǎng)應(yīng)該也會(huì)順利得多。

除此之外，還需注意的是上市后首次披露的云音樂板塊營(yíng)收增長(zhǎng)困難，營(yíng)業(yè)成本難以降低，唯一的好消息是，毛利潤(rùn)在2021年底終于轉(zhuǎn)正（以網(wǎng)易財(cái)報(bào)為準(zhǔn)），讓人看到一絲希望——但如何進(jìn)一步增長(zhǎng)，卻要打一個(gè)問號(hào)。

游戲高增長(zhǎng)不樂觀

網(wǎng)易全年實(shí)現(xiàn)游戲營(yíng)收628.1億元，同比增長(zhǎng)15%；四季度實(shí)現(xiàn)游戲營(yíng)收174億元，同比增長(zhǎng)29.8%，環(huán)比也有9.4%的不小增幅。在2021年游戲版號(hào)總共發(fā)放755個(gè)（總量減少46.26%）的情況下，這種增長(zhǎng)主要源自自研游戲和深度運(yùn)營(yíng)的良好表現(xiàn)。

在游戲整體行業(yè)增速降至1.5%的背景下，網(wǎng)易同比增長(zhǎng)15%的表現(xiàn)比同行好看太多，因此進(jìn)一步提升了市占率。數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)易游戲連續(xù)4個(gè)季度從17.9%增至21.5%。在網(wǎng)易現(xiàn)有的游戲中，又以端游《永劫無間》和手游《哈利波特：魔法覺醒》這兩款2021年新發(fā)布的游戲?yàn)樽畲罅咙c(diǎn)。

其中《永劫無間》作為買斷制游戲，已有700萬銷量，銷售額達(dá)14億元，為買斷制國(guó)游銷售榜榜首，而且游戲內(nèi)的內(nèi)購(gòu)收入也已趕超下載收入。另外，Sensor Tower數(shù)據(jù)指出，《哈利波特》四季度營(yíng)收大約21億，但其熱度消減略快，營(yíng)收也因最近幾次口碑不佳的更新優(yōu)化和游戲活動(dòng)而驟降。

值得一提的是，網(wǎng)易在線游戲的毛利率連續(xù)兩個(gè)季度有略微下降（66.1%→64.5%→64.1%），可能是因?yàn)椤豆ㄌ亍返菼P加持的游戲分成較高，以及一些獨(dú)代游戲毛利不比自研游戲——這說明“自研精品游戲”已經(jīng)成為趨勢(shì)，以往那種潦草敷衍就能圈錢的縫合怪游戲再難受歡迎。

版號(hào)縮減同樣給游戲產(chǎn)業(yè)帶來深遠(yuǎn)影響：?jiǎn)渭儚母?jìng)爭(zhēng)的角度出發(fā)，版號(hào)審批數(shù)量減少其實(shí)利于有錢有游戲的大廠，因?yàn)轭^部存量游戲會(huì)吸納其他周期結(jié)束尋找新游的游戲玩家。但這種情況一方面加速了游戲生命周期，一方面又會(huì)影響了網(wǎng)易后續(xù)的游戲規(guī)劃，因此目前看來，游戲公司出海是一條路，精雕細(xì)琢也是一條路。

因此，網(wǎng)易在游戲版號(hào)審批暫停的情況下，大概率做好了面向海外市場(chǎng)上架新游的準(zhǔn)備——這應(yīng)該也是大部分游戲公司的選擇。如果版號(hào)監(jiān)管依舊，那么網(wǎng)易為了支撐2022年的業(yè)績(jī)，其新游如《暗黑破壞神:不朽》的上架時(shí)間可能會(huì)向后推，也可能會(huì)面向海外玩家先行上市。

總體來講，雖然國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)版號(hào)收緊、游戲人口趨于飽和，但網(wǎng)易仍因個(gè)別游戲的突出表現(xiàn)，和整體不拉垮的水平，在游戲業(yè)務(wù)方面拿出了超人預(yù)期的答卷。不過，面對(duì)與騰訊、米哈游等激烈競(jìng)爭(zhēng)的局面，網(wǎng)易慣用的打法受到挑戰(zhàn)和質(zhì)疑，留給網(wǎng)易的試錯(cuò)空間也越來越窄。

有道轉(zhuǎn)型相對(duì)順利

有道全年?duì)I收53.5億元，同比增長(zhǎng)68.8%，毛利率54.3%，較去年45.9%相比有較高增長(zhǎng)，非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，凈利潤(rùn)0.31億元，首次實(shí)現(xiàn)季度盈利。

準(zhǔn)確來講，目前有道仍處于業(yè)務(wù)調(diào)整的轉(zhuǎn)型期。起因是“雙減”政策打亂了有道的步伐和節(jié)奏，毛利水平也因?yàn)闃I(yè)務(wù)的調(diào)整而不斷變化。

2021年三至四季度，有道學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)從10.0億元下降至5.8億元，整體占比也從71.9%跌到43.6%。財(cái)報(bào)顯示，四季度有道收入13.3億元同比增長(zhǎng)但環(huán)比下降，50.7%的毛利率處于2021年最低位，可見有道其實(shí)沒有并完全擺脫“雙減”政策帶來的影響。

K12業(yè)務(wù)本身在線上開展，毛利較高，因此業(yè)務(wù)占比也高；而現(xiàn)在有道業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)整體大幅度調(diào)整，使得智能硬件這種毛利率較低的業(yè)務(wù)占比上升，結(jié)果是拉低了整體的毛利水平。但有道通過這一通操作，終究實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的繼續(xù)增長(zhǎng)。但目前看來有道的轉(zhuǎn)型，或許是一眾教培行業(yè)玩家里比較順利的。

首先，有道立刻用“備用”的增長(zhǎng)支柱頂住了轉(zhuǎn)型壓力。根據(jù)財(cái)報(bào)來看，這個(gè)選擇應(yīng)該是從2019年開始，就保持三位數(shù)或較高兩位數(shù)增長(zhǎng)的智能硬件業(yè)務(wù)。

其次，有道本身業(yè)務(wù)就較為多元，可以向其他業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)嫁壓力。在K12業(yè)務(wù)受限的情況下，有道在線教育的注意力自然而然向其他業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。有道在線教育業(yè)務(wù)本身就不止于K12范圍，還包含了STEAM和成人教育，在教育信息化方面，有道也軟硬件結(jié)合提供解決方案，已經(jīng)與浙江、合肥、廈門、蘇州達(dá)成了合作。

最后，營(yíng)銷費(fèi)用的持續(xù)下降，是有道最終能盈利的關(guān)鍵。經(jīng)過2021年Q2-Q4三個(gè)季度，有道的市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用已經(jīng)從5.6億元降低至4.2億元人民幣（均排除K9部分）。營(yíng)銷費(fèi)用一直是有道運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的大頭，2021年第四季度有道總運(yùn)營(yíng)成本為6.6億元，其中市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用就占了63.6%——這是已經(jīng)下降過的數(shù)字，去年同期該數(shù)值為77.9%。

但“教育”方向畢竟是被丁磊寄予厚望的另一個(gè)“網(wǎng)易”，“雙減”之下K12業(yè)務(wù)全面崩塌，新東方、學(xué)而思等一眾教培玩家的底層增長(zhǎng)邏輯直接被腰斬，有道也失去了對(duì)于未來的想象力。

云音樂仍存變數(shù)

云音樂版塊全年?duì)I收70.0億元，同比增長(zhǎng)42.9%；四季度業(yè)績(jī)是云音樂上市后的首次成績(jī)單，這個(gè)季度收入雖然同比增長(zhǎng) 23%，環(huán)比卻在下降，整體來看表現(xiàn)很一般，可能還是與行業(yè)增長(zhǎng)紅利消退和競(jìng)爭(zhēng)加劇有關(guān)。

除此之外，2021三季度到四季度，云音樂的毛利率從 2.2% 提升至 4.1% 略有改善，但仍是相當(dāng)?shù)偷乃?，?duì)比騰訊音樂約30%的毛利率，網(wǎng)易云音樂還需要快馬加鞭——但能否增長(zhǎng)卻也不完全由它自己控制。

伴隨相關(guān)部門對(duì)版權(quán)代理的限制趨嚴(yán)，在線音樂龍頭騰訊音樂首當(dāng)其沖，卻利好網(wǎng)易云音樂，其內(nèi)容成本壓力得到釋放。但第三方數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)易云音樂無論是用戶規(guī)模還是用戶時(shí)長(zhǎng)，都沒有明顯增長(zhǎng)，如此看來網(wǎng)易云音樂還沒有嘗到獨(dú)家版權(quán)瓦解后的甜頭。

“后版權(quán)時(shí)代”給在線音樂市場(chǎng)帶來的新考驗(yàn)是：如何在平臺(tái)內(nèi)容差異逐漸抹平的背景下，為消費(fèi)者提供具有足夠差異化的服務(wù)？這種底層邏輯的轉(zhuǎn)變，也勢(shì)必要求網(wǎng)易云音樂在經(jīng)營(yíng)策略上從做出改變。目前看來，網(wǎng)易云音樂決定加強(qiáng)在音樂人即“供給端”方面的弱項(xiàng)。

首先是對(duì)音樂人扶持力度更大了。其四季度推出了四項(xiàng)舉措，對(duì)處于不同職業(yè)生命周期的音樂人予以扶持，包括但不限于新人培訓(xùn)和提高小眾音樂人的收入分成。

其次，是細(xì)化了供給端的顆粒度。簡(jiǎn)單來講就是加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)：在供給端，按照音樂生產(chǎn)的不同環(huán)節(jié)對(duì)音樂人進(jìn)行管理；在需求端，在多個(gè)渠道同時(shí)為聽眾提供分類更加詳細(xì)精準(zhǔn)的音樂——再加上各種花費(fèi)頗高的活動(dòng)，都成為網(wǎng)易云音樂營(yíng)銷成本居高不下的原因。

騰訊系音樂版權(quán)壟斷之勢(shì)土崩瓦解后，網(wǎng)易云減輕了版權(quán)上的后顧之憂。但作為音樂平臺(tái)，網(wǎng)易云處在“聽眾”與“音樂人”之間的位置，因此如何協(xié)調(diào)二者之間的關(guān)系，其實(shí)是涉及生死存亡的本質(zhì)問題。而且字節(jié)和快手等巨頭入局，也給這個(gè)賽道增添許多不確定性。

虎年對(duì)網(wǎng)易來說是緊迫的一年

2021年，網(wǎng)易好壞皆有：游戲繼續(xù)增長(zhǎng)，但被米哈游等游戲新勢(shì)力死死咬住，“雙雄爭(zhēng)霸”演變?yōu)?ldquo;三足鼎立”；有道轉(zhuǎn)型順利，但教育行業(yè)帶來的想象力已遭閹割；而網(wǎng)易云音樂和網(wǎng)易嚴(yán)選目前又難擔(dān)大任……因此，已經(jīng)可以想象網(wǎng)易如何心焦“開源節(jié)流”。

“節(jié)流”是因?yàn)椴淮_定性龐雜。整體上看，網(wǎng)易的經(jīng)營(yíng)支出情況基本穩(wěn)定，部分因產(chǎn)品差異以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整而出現(xiàn)的小變動(dòng)，無需過多關(guān)注。不過需要注意的是，第四季度網(wǎng)易在研發(fā)投入上正在環(huán)比下降。

由于業(yè)內(nèi)對(duì)游戲質(zhì)量的關(guān)注度開始上升，2021上半年游戲行業(yè)經(jīng)歷過一波搶人潮，體現(xiàn)在財(cái)報(bào)中，就是研發(fā)費(fèi)率曲線上揚(yáng)，造成研發(fā)投入占收入比重下降，緊接著下半年就迎來了版號(hào)收緊和未成年人游戲監(jiān)管，行業(yè)整體節(jié)奏被打斷。

此情此景，網(wǎng)易雖然現(xiàn)金富裕，但在2022年版號(hào)審批仍不可知的情況下，在支出方面應(yīng)當(dāng)會(huì)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，節(jié)流以提高經(jīng)營(yíng)效率。

實(shí)際上，經(jīng)營(yíng)支出雖然要精打細(xì)算，但“開源”才是網(wǎng)易目前最急切的。網(wǎng)易雖大，整體數(shù)據(jù)向好，面臨的形勢(shì)卻不容樂觀，“第二增長(zhǎng)曲線”焦慮已經(jīng)迫在眉睫。

根據(jù)網(wǎng)易已有的信息來看，“如何開源”可大致總結(jié)為橫縱兩條路徑。橫向路徑是游戲“走出去”向海外尋找增長(zhǎng)空間；縱向路徑是在已有業(yè)務(wù)如網(wǎng)易云音樂內(nèi)，精細(xì)運(yùn)營(yíng)深挖潛力，也許音樂社交是一條值得深入探索的路徑——但令人生疑的是，在已有業(yè)務(wù)的舒服圈中摸爬滾打，是否足以讓網(wǎng)易保持領(lǐng)先，縮小與騰訊的差距？

這些舉措的成效都要先打個(gè)問號(hào)，虎年注定是網(wǎng)易緊迫忙碌的一年。