文 / 六金

出品 / 節(jié)點財經(jīng)

去年底，商湯在港交所敲鐘，成為了目前AI領(lǐng)域全球最大IPO；現(xiàn)在市場也迎來了商湯IPO之后的第一份財報。

財報顯示，2021年商湯科技營收47億元，同比增長36.4%；經(jīng)調(diào)整后虧損凈額為14.18億元；這份報告單的收入高于市場預(yù)期；調(diào)整后的凈虧損同樣也優(yōu)于市場預(yù)期，說明上市后的商湯，還是在以超預(yù)期的方式帶給市場正向回饋。

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商業(yè)化順利的硬科技資產(chǎn)

有多珍貴？

我們首先來拆解商湯財報中最受關(guān)注的部分——商業(yè)化表現(xiàn)。

現(xiàn)在整個AI行業(yè)的商業(yè)化能力在市場上都面臨著不少質(zhì)疑：例如有些公司商業(yè)化不暢，全靠投資“續(xù)命”；有些公司十分想有突破性進展，但是現(xiàn)金流跟不上支出的步伐，在AI行業(yè)，不管是技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，還是大量技術(shù)研發(fā)的突破成本，都需要持續(xù)的大量資金投入。這樣的投入在AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展初級階段，是必不可少的。但這也形成了一個矛盾，即投資者關(guān)心的是AI行業(yè)如何能走出實驗室在最短時間內(nèi)賺更多錢，而產(chǎn)業(yè)更看中未來的發(fā)展空間和市場規(guī)模。

對于商湯來說，它似乎非常快地找到了一個“可持續(xù)的平衡”——去年，商湯在人工智能算法規(guī)模化生產(chǎn)方面實現(xiàn)了152%的增長，并保持了一個高達65%的高研發(fā)投入；同時，令投資者看到希望的，就是其在智慧城市、智慧商業(yè)、智慧生活和智能汽車四大商業(yè)化板塊加速落地。

其中商湯的兩個傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊智慧城市和智慧商業(yè)的增長依舊強勁。

智慧城市板塊實現(xiàn)收入21.4億元，同比增長56.5％；去年的新增覆蓋城市46個，實現(xiàn)了從上海等特大城市向青島等二線城市的滲透；現(xiàn)在已累計有140個城市部署了商湯城市方舟產(chǎn)品。另外，我國的城市未來管理會越來越精細，也就越來越需要商湯的能力；業(yè)內(nèi)人士估計未來的滲透度還會更大。

智慧商業(yè)板塊實現(xiàn)營收19.6億，同比增長31.8%；目前智慧商業(yè)所覆蓋客戶達到922個，其中有超過200家都是《財富》500強企業(yè)及上市公司；而且在實現(xiàn)客戶規(guī)模增長的同時，智慧商業(yè)單客戶收入提高21.3%。

智慧生活板塊打下扎實基礎(chǔ)。截至目前，搭載商湯SDK的手機已累計出貨15億臺，客戶覆蓋中國頭部手機廠商；另外商湯的SenseMARS元宇宙賦能平臺，正在支持超過200多個移動應(yīng)用程式及手機游戲，賦能超過60個大型商場、博物館及機場……

去年，商湯的智能汽車收入為1.8億元，同比增長16.2%，年內(nèi)商湯的簽約客戶超過30家，別看智能汽車目前營收占比僅為4%，但商湯的智能駕駛和智能座艙產(chǎn)品累計前裝定點數(shù)量達2300萬臺，覆蓋未來五年內(nèi)量產(chǎn)的60多款車型，很快就能實現(xiàn)業(yè)務(wù)上的規(guī)模化增長。

所以對于商湯來說，四大板塊未來的商業(yè)落地不僅僅是有前景，而是有確定性機會的。

此外，商湯的毛利率一直是行業(yè)中的佼佼者，2018年、2019年的毛利率超過50%，2020年和2021年的毛利率進一步改善，在70%左右；高毛利也是今后擺脫虧損實現(xiàn)盈利最重要的基礎(chǔ)。

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高研發(fā)

仍然是AI領(lǐng)域最有價值的投資

有人還是質(zhì)疑，商湯在商業(yè)化前景一片良好、毛利率達到70%的情況下，為什么仍然在虧損？其實作為投資者要理性看待硬科技公司的虧損來源：

首先，商湯的虧損主要來自于優(yōu)先股公允價值變動帶來的非現(xiàn)金損益，因為商湯是2021年12月30日才上市的，所以優(yōu)先股的損益并沒有來得及清零，這部分虧損不必有太多擔(dān)心，2022年之后就不會有影響。而且一般情況下，融資越多、估值增長越多、市場表現(xiàn)越好的公司越會錄得大額優(yōu)先股價值變動虧損。

其次，商湯的主要虧損，還來源于持續(xù)的高研發(fā)投入，4年研發(fā)投入80億，2021年的研發(fā)投入達到30.6億元，總營收占比高達65.1％。

這種研發(fā)投入占比，要是和互聯(lián)網(wǎng)公司比起來，可能會讓人覺得投入的有些“瘋狂”，但放眼全球AI決賽圈里，商湯可能是中國的唯一代表，你就又會覺得這個投資值得且有必要。

因為截至2021年底，商湯的高研發(fā)投入，已經(jīng)換回了11494件全球?qū)＠Y產(chǎn)，相較于2020年底增長96%，其中78%為發(fā)明專利，這個專利數(shù)量，給大家做個小對比，科創(chuàng)板上市公司的平均專利申請量為323件。相比專利，之前商湯被提及更多的是560多篇計算機視覺領(lǐng)域的頂會論文，全球排名第一，甚至超過了谷歌、微軟和MIT等在同領(lǐng)域的數(shù)量。而且IDC報告指出商湯科技在中國視覺市場的份額排名第一，在2021年上半年更是超過了第2-4名的總和。

作為AI領(lǐng)域研發(fā)投入規(guī)模最大，成果最多的公司，商湯在專利、人才等硬實力方面，已經(jīng)躋身全球頂尖；和谷歌、微軟等AI企業(yè)都可以比肩，AI的決賽圈里，我們可以看到中國公司的實力。

在幾個月前商湯上市前還有一個插曲，商湯再次上了美國的黑名單。結(jié)果越是美國千方百計阻撓其上市，更能從側(cè)面反映出商湯的硬科技實力。在商湯第二次進行國際配售時，迅速獲得足額認購(占全部發(fā)行數(shù)量的90%；基石認購比例達60%)，可見機構(gòu)對商湯這類硬科技的垂青。

上市后不久，恒生指數(shù)公司很快宣布商湯被納入了恒生科技指數(shù)和恒生綜合指數(shù)；中金也發(fā)研報指出，商湯由于是同股不同權(quán)公司，估計今年8月左右上市期滿后就能加入港股通，說明商湯仍是市場上非常稀缺的硬科技資產(chǎn)標的。

由于科技股中目前互聯(lián)網(wǎng)公司市值的滑坡，硬科技已經(jīng)被視為繼互聯(lián)網(wǎng)公司之后新的核心資產(chǎn)。不過在投資邏輯中，硬科技與互聯(lián)網(wǎng)有本質(zhì)的區(qū)別是——互聯(lián)網(wǎng)求快、硬科技求深。

所以，要讓商湯這種硬科技資產(chǎn)在市場層面產(chǎn)生價值，做好技術(shù)投入和產(chǎn)出，是前提和基礎(chǔ)，投資者也需要換一種更加長線的視角評價企業(yè)，而非套用以前互聯(lián)網(wǎng)的“快一些、再快一些”來評價企業(yè)的發(fā)展。

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重倉技術(shù)和人才的商湯

仍然會加速增長

商湯上市之初，許多機構(gòu)的研報都認為，重倉技術(shù)和人才的模式讓業(yè)務(wù)可擴展性變高，對整體AI行業(yè)的提振作用也很高。

而其第一份財報里披露的部分信息，也顯示出商湯作為硬科技的典型代表，產(chǎn)學(xué)研成果轉(zhuǎn)換也非?？臁Q句話說，商湯在把“值錢的技術(shù)”轉(zhuǎn)變成“賺錢的產(chǎn)品”這條路上，已經(jīng)跑在前面。

商湯在2021年，正式對外展示了新型人工智能基礎(chǔ)設(shè)施——SenseCore商湯AI大裝置。

SenseCore的作用是，將海量數(shù)據(jù)有效地轉(zhuǎn)化，生產(chǎn)各行業(yè)最先進的人工智能模型，同時不斷優(yōu)化生產(chǎn)和運營成本，提高商業(yè)化效率。目前，商湯通過SenseCore生產(chǎn)出的商用模型數(shù)量達34000多個，相較于2020年底增長了152%。

隨著SenseCore能力持續(xù)加強，商湯人工智能研發(fā)的人效也逐年提高，2021年研發(fā)人員每人年均生產(chǎn)的商用模型數(shù)增至5.94個，相較于2020年和2019年分別提高了72%和13倍，也為加速AI商業(yè)化落地創(chuàng)造了條件。例如之前商湯有人士曾對媒體表示：“2015年一個高精度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的生產(chǎn)需要10個人做半年的時間，到現(xiàn)在已經(jīng)縮短成了兩個人做一天，消耗的算力也縮小了一半。”現(xiàn)在這個效率可能還會更高。

根據(jù)機構(gòu)的判斷，AI的市場滲透仍然處在早期，大多數(shù)的城市、企業(yè)、以及汽車等IoT設(shè)備依然是亟待AI滲透的空白。但中國數(shù)字經(jīng)濟建設(shè)正在加快，各行業(yè)AI的滲透率將會迅速提高。

然而任何一個行業(yè)在全面數(shù)字化升級的過程中，都存在大量碎片化的需求和碎片化的場景，而這些場景的 AI 模型開發(fā)耗費大量的數(shù)據(jù)、算力及人力，成本太高。但如果無法解決碎片化場景的覆蓋問題，AI 應(yīng)用就無法大規(guī)模落地商用，也就沒辦法像現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)一樣，形成真正的價值閉環(huán)。

所以你可以把商湯的AI大裝置理解為一個底座，商湯帶領(lǐng)其他公司都通過這個底座，走出技術(shù)的象牙塔。更多企業(yè)可以參與到碎片化場景的人工智能模型研發(fā)中來，一起做大市場蛋糕，讓AI的應(yīng)用成本降低，也有利于更多行業(yè)的數(shù)智化升級。

值得一提的是，今年1月，商湯人工智能計算中心（AIDC）在上海臨港正式落成啟用。作為"SenseCore "中計算基礎(chǔ)設(shè)施層的重要組成部分和物理承載，這座亞洲最大的人工智能計算中心正式投產(chǎn)后，商湯擁有了高達3740p的算力，其他的算法公司在算法訓(xùn)練的效率上已經(jīng)無法追上商湯。

AIDC的落成，也推動SenseCore在虛實結(jié)合等商業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域有了更廣泛應(yīng)用，讓商湯可以將AI能力快速地嫁接到商湯方舟企業(yè)開放平臺、商湯方舟城市開放平臺、火星混合現(xiàn)實平臺、商湯絕影平臺等不同板塊中。

最后，年報顯示，商湯賬面上仍然有215.2億元，未來加大投資探索某一方面通過規(guī)?；?yīng)促成盈利，都有很大可能。

作為剛上市的新股，財報發(fā)出后，股價波動一般都很大。但商湯卻能表現(xiàn)出市場少見的穩(wěn)重老成，市場的普遍看法是，商湯在營收及支出管理上相當成熟，把錢用在了刀刃上，來換取穩(wěn)健的盈利模式及增長，畢竟商湯科技非但沒有因為高研發(fā)的投入，陷入現(xiàn)金流的問題，還在四個營收板塊都探索出了確定性增長的路徑。

2021年底，國務(wù)院引發(fā)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，提出至2025年數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達到10%。中國將進入以數(shù)據(jù)為生產(chǎn)要素的新經(jīng)濟周期，而伴隨各行業(yè)廣泛的數(shù)字化進程加速，對人工智能的需求將會進一步提速，這也為規(guī)模化生產(chǎn)AI提出了更高要求。因此，至少在未來五年，商湯的商業(yè)模式及發(fā)展路徑，與經(jīng)濟政策大勢非常匹配，未來可以進一步優(yōu)化平衡投入與產(chǎn)出，帶給稀缺的硬科技資產(chǎn)更多市場信心。

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