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消費(fèi)與投資之間，有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。

尤其是隨著人們生活水平的提升，在顏值經(jīng)濟(jì)的風(fēng)口上，年輕人的“整牙自由”，也醞釀出了千億的風(fēng)口。而在這個(gè)風(fēng)口下，也跑出了不少上市公司。

通策醫(yī)療、時(shí)代天使、瑞爾集團(tuán)、現(xiàn)代牙科...玩家們?nèi)盒壑鹇沟谋澈?，我們又能看出多少行業(yè)發(fā)展的新邏輯？

多方利好口腔醫(yī)療服務(wù)增長(zhǎng)

根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委及前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，早在2019年，我國(guó)口腔醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了1035億元，正式突破了千億大關(guān)，而且復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到16.12%。

隨著市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，多數(shù)口腔醫(yī)療公司，比如瑞爾集團(tuán)、通策醫(yī)療、時(shí)代天使、現(xiàn)代牙科等企業(yè)，營(yíng)收增長(zhǎng)也迎來(lái)了新的高度。

根據(jù)各公司發(fā)布年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看：

. 通策醫(yī)療2021全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.8億元，同比增長(zhǎng)33.19%；

. 時(shí)代天使2021年全年收入達(dá)到人民幣12.72億元，同比增長(zhǎng)55.7%；

. 現(xiàn)代牙科集團(tuán)2021年度營(yíng)業(yè)收入達(dá)到29.55億港元，同比增長(zhǎng)34.90％。

據(jù)瑞爾集團(tuán)此前招股書(shū)數(shù)據(jù)披露，2019財(cái)年、2020財(cái)年和2021財(cái)年，瑞爾集團(tuán)的收入分別為10.80億元、11.00億元和15.15億元，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

而我們細(xì)究這些公司增長(zhǎng)的原因，大多離不開(kāi)消費(fèi)需求的增加以及市場(chǎng)政策的利好。

首先，隨著近些年居民消費(fèi)水平的增長(zhǎng)，高糖食品及飲料、煙草及酒精的消費(fèi)增加，消費(fèi)者不健康的飲食習(xí)慣有導(dǎo)致口腔疾病的病例數(shù)量持續(xù)上升。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布報(bào)告數(shù)據(jù)，于2015年至2019年，中國(guó)口腔疾病患者數(shù)量由470.7百萬(wàn)人增至664.1百萬(wàn)人，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為9.0%。

病例的增加，也從一方面印證了消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。而作為口腔醫(yī)療賽道的主要玩家們，相關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)收也會(huì)得到一定的提升。

其次，我們從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，政策的利好也是口腔醫(yī)療服務(wù)商們獲取持續(xù)增量的動(dòng)力之一。

2019年2月，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布《健康口腔行動(dòng)方案（2019-2025年）》，行動(dòng)方案明確，到2020年，兒童、老年人等重點(diǎn)人群口腔保健水平穩(wěn)步提高。到2025年，人群口腔健康素養(yǎng)水平和健康行為形成率大幅提升，口腔健康服務(wù)覆蓋全人群、全生命周期。

《口腔觀察》新媒體梳理相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度（1-3月），全國(guó)口腔醫(yī)療行業(yè)投融資案例19起，規(guī)模近30億人民幣?？谇会t(yī)療服務(wù)商們?cè)谳^為寬松的政策環(huán)境支持下，獲取了更多資本市場(chǎng)的注意力。

當(dāng)然，除了市場(chǎng)的擴(kuò)張和政策的利好，口腔醫(yī)療服務(wù)賽道自身的一些獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，也能夠?yàn)橥婕覀儙?lái)更好的發(fā)展。

從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，口腔醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈較短，大致可以分為三個(gè)部分：上游是口腔醫(yī)療器械及耗材和口腔醫(yī)療藥品的生產(chǎn)商以及口腔醫(yī)療服務(wù)人員、醫(yī)院等口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)；中游為口腔醫(yī)療服務(wù)的各種項(xiàng)目；終端下游則是需要接受口腔醫(yī)療服務(wù)的患者。

較短的產(chǎn)業(yè)鏈，意味著企業(yè)們所面對(duì)的資金壓力就會(huì)更小，相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更小。對(duì)于像瑞爾集團(tuán)等口腔醫(yī)療服務(wù)商們來(lái)說(shuō)，也能夠更有效地保證現(xiàn)金流和平衡自身的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

綜合來(lái)說(shuō)，在賽道利好、政策助力的背景下，口腔醫(yī)療行業(yè)迎來(lái)了一波新的增長(zhǎng)。隨著行業(yè)及公司的重要性逐步提升，疊加更多患者對(duì)便捷及優(yōu)質(zhì)診療的需求不斷增長(zhǎng)，整體民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模前景可觀。

而對(duì)于像通策醫(yī)療、瑞爾集團(tuán)等玩家來(lái)說(shuō)，最重要的還是如何把握住這個(gè)風(fēng)口，過(guò)渡到新的成長(zhǎng)周期。

市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)下估值空間顯現(xiàn)

隨著近幾年需求快速擴(kuò)容，口腔診療市場(chǎng)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的強(qiáng)勁趨勢(shì)。

據(jù)國(guó)金證券相關(guān)報(bào)告數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)連年上升趨勢(shì)，以服務(wù)收入計(jì)算，中國(guó)牙科護(hù)理服務(wù)市場(chǎng)由2015年的132億美元增至2020年的262億美元，并有望于2030年達(dá)到752億美元，2020年至2030年間復(fù)合年增長(zhǎng)率有望達(dá)到 11.1%。

消費(fèi)升級(jí)疊加品牌生態(tài)圈，口腔醫(yī)療服務(wù)有望打開(kāi)更大估值空間，尤其是對(duì)于像瑞爾集團(tuán)、通策醫(yī)療等民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，其發(fā)展空間有多大想象空間？

一方面，相對(duì)于公立醫(yī)院擴(kuò)張動(dòng)力有限的特點(diǎn)來(lái)說(shuō)，民營(yíng)連鎖有著較強(qiáng)的擴(kuò)張意愿，在市場(chǎng)份額上，兩者的差距呈縮小趨勢(shì)。最直觀的感受是，在不少小區(qū)附近消費(fèi)者都能比較方便的去口腔機(jī)構(gòu)看牙。

據(jù)申萬(wàn)宏源有關(guān)報(bào)告顯示，大型公立口腔醫(yī)院屬于非營(yíng)利機(jī)構(gòu)，未來(lái)這類(lèi)大醫(yī)院有望集中解決疑難口腔患者問(wèn)題，高端需求或保健健康類(lèi)項(xiàng)目有望加速分流到連鎖社區(qū)門(mén)診或就近的專(zhuān)科醫(yī)院。

另一方面，在口腔、眼科、骨科、醫(yī)美等專(zhuān)科領(lǐng)域國(guó)家鼓勵(lì)社會(huì)力量辦醫(yī)，民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)處于政策紅利期。

自2016 年起，國(guó)家就多次出臺(tái)引導(dǎo)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)發(fā)展的鼓勵(lì)政策，包括 《“健康中國(guó)”2030 規(guī)劃綱要》、《健康口腔行動(dòng)方案（2019-2025）》、《“十四五”規(guī)劃綱要》等綱領(lǐng)性文件，這對(duì)于民營(yíng)類(lèi)醫(yī)療服務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，也是一大利好。

具體分析民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的盈利能力以及發(fā)展趨勢(shì)，也能夠看到整個(gè)市場(chǎng)的拓展?jié)摿Α?/p>

首先，就國(guó)內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量而言，民營(yíng)機(jī)構(gòu)占主導(dǎo)地位。蛋殼研究院數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)所有口腔醫(yī)療服務(wù)提供機(jī)構(gòu)共約10萬(wàn)家，其中民營(yíng)機(jī)構(gòu)占主導(dǎo)地位，占比約為80%。

隨著民營(yíng)醫(yī)院市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，可以預(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)口腔領(lǐng)域民營(yíng)市場(chǎng)份額也將會(huì)得到持續(xù)提升。

消費(fèi)者看牙一方面要有更多口腔機(jī)構(gòu)線下開(kāi)店，另一方面牙醫(yī)數(shù)量的增長(zhǎng)也成為了口腔醫(yī)療服務(wù)企業(yè)發(fā)展的另一個(gè)有利條件。據(jù)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，我國(guó)口腔執(zhí)業(yè)(助理)醫(yī)師人數(shù)從2012年的11.6萬(wàn)人增長(zhǎng)至2019年的24.5萬(wàn)人，CAGR為11.2%。

牙醫(yī)數(shù)量增長(zhǎng)，意味著口腔醫(yī)療服務(wù)公司的人才壓力將得到緩解，這也將進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)成本支出以及內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從而進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

其次，從市場(chǎng)布局來(lái)看，目前口腔品牌梯隊(duì)已經(jīng)逐漸形成，口腔醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域頭部公司的商業(yè)模式也逐漸跑通，盈利趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。

以瑞爾集團(tuán)為例，從公司披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司的盈利能力有所改善。2019-2021年公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.06億元、0.85億元、0.79億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率為9.8%、7.7%、5.2%。隨著商業(yè)模式優(yōu)化，瑞爾集團(tuán)今年銷(xiāo)售費(fèi)用率也在持續(xù)下降，這也將進(jìn)一步提升該公司的盈利穩(wěn)定性。

值得注意的是，在銷(xiāo)售費(fèi)用率持續(xù)下降的同時(shí)，口腔醫(yī)療服務(wù)商們的器材成本也在逐漸下降，隨著國(guó)產(chǎn)化替代成為趨勢(shì)，口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)在下游資本開(kāi)始?jí)毫σ苍谧冃　?/p>

據(jù)申萬(wàn)宏源研究數(shù)據(jù)，目前國(guó)產(chǎn)牙椅價(jià)格在2-10萬(wàn)之間，而進(jìn)口牙椅則普遍在10-20萬(wàn)及以上，通過(guò)國(guó)產(chǎn)化替代能顯著改善盈虧平衡點(diǎn)，縮短投資回收期。

而根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)報(bào)道，2020年度通策醫(yī)療材料成本3.1億元占營(yíng)收15%，據(jù)瑞爾集團(tuán)招股書(shū)數(shù)據(jù)披露，2021財(cái)年公司所用原材料及耗材成本2.32億元，占總收入成本的百分比為20.2%。

從器材價(jià)格上來(lái)看，隨著國(guó)產(chǎn)器材逐漸成為“替代”，可以預(yù)見(jiàn)的是，口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)于器材、材料采購(gòu)的成本降低，盈利能力也會(huì)進(jìn)一步改善。

從當(dāng)前的口腔服務(wù)機(jī)構(gòu)來(lái)看，市場(chǎng)格局逐漸明朗，口腔醫(yī)療服務(wù)層次豐富，高值項(xiàng)目滲透率提升帶來(lái)明確的客單價(jià)增長(zhǎng)路徑。

對(duì)于像通策醫(yī)療、瑞爾集團(tuán)等民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)而言，有更多資金支持、集中采購(gòu)、醫(yī)生團(tuán)隊(duì)打造上的優(yōu)勢(shì)凸顯，整體的發(fā)展趨勢(shì)有望呈現(xiàn)一個(gè)上揚(yáng)曲線。

結(jié)語(yǔ)

在美容經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)下，在人們對(duì)正畸、美白和護(hù)理需求不斷增加的趨勢(shì)下，口腔醫(yī)療服務(wù)一度受到資本的追捧。

就目前而言，整個(gè)口腔醫(yī)療服務(wù)賽道，依舊處在一個(gè)增長(zhǎng)邏輯等待驗(yàn)證的階段。而從長(zhǎng)期來(lái)看，如果行業(yè)出現(xiàn)較大規(guī)模的整合，對(duì)于這些頭部玩家來(lái)說(shuō)，為打造牙醫(yī)團(tuán)隊(duì)付出的成本有望使其在未來(lái)受益。

文章來(lái)源：港股研究社（公眾號(hào)：ganggushe）—旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專(zhuān)注報(bào)道港股企業(yè)，對(duì)港股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們

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