作者 | Nex Invest
摘要：從盈利低點(diǎn)上漲了近60%后，Unity軟件將在2022年第二季度的盈利中再次遭遇拋售。宏觀環(huán)境上裁員、同行業(yè)公司的廣告困難以及全年收入前景的新一輪下滑，未來前景并不樂觀。
Unity軟件公司(紐約證券交易所市場代碼:U)正在延續(xù)其長期投資者顛簸前行的趨勢。自從成為一家上市公司以來，這種痛苦一直持續(xù)到上一季度的2022年第一季度收益報告。當(dāng)時，我寫道，一個好的買入機(jī)會終于出現(xiàn)在每股30美元左右。從那時起，Unity的股票價格就一直在上下波動，以30美元和50美元的價格為界，盡管幾乎所有關(guān)于該公司的消息，也許除了他們最近的合并聲明之外，都是負(fù)面的。
YCharts YCharts提供的數(shù)據(jù)
在這篇文章中，我解釋了為什么我認(rèn)為Unity軟件會對他們2022年第二季度的收益報告產(chǎn)生強(qiáng)烈的負(fù)面反應(yīng)。我強(qiáng)調(diào)了一系列公司和行業(yè)的新聞，描繪了一幅非常可怕的畫面，unity軟件的股票進(jìn)入2022年第二季度的收益。最后，我以對公司前景的長期看法作為結(jié)束，其中包括對謹(jǐn)慎投資者的入場價格略作修正。
閃爍的警告標(biāo)志
1.裁員
在2022年第一季度大規(guī)模的盈利調(diào)整之后，一個月之后，公司傳來了第一條實(shí)實(shí)在在的消息:Unity正在裁員。
根據(jù)一份監(jiān)管備案文件，截至3月31日，這家開發(fā)視頻游戲和其它應(yīng)用程序的工具制造商共有5864名員工，這意味著可能有超過225個工作崗位被裁掉。
來源:華爾街日報
關(guān)于這一點(diǎn)有一個很好的文章和分析，請看Kotaku關(guān)于這些裁員的評論。簡而言之，我對裁員的感覺與Kotaku的評論非常一致，而且非常消極。我同意，“看到首席執(zhí)行官的薪酬上漲160%，達(dá)到2200萬美元”，緊接著全公司裁員，這是一顆難以下咽的藥丸。我將以最后一個想法結(jié)束這個部分:忘記任何潛在的40%或50%的同比增長，在可預(yù)見的未來，如何準(zhǔn)確地期望Unity在CEO預(yù)計的30%的同比增長的同時裁員?科技公司不同于其他擁有工廠、大量設(shè)備和裝配線的公司。對于一家科技公司來說，科技的產(chǎn)出來自于科技員工。而且，鄭重聲明，與鐵源的合并不是Unity的增長，而是一次合并。
2.宏觀警告標(biāo)志
此刻，在幾乎所有圍繞Unity軟件的危險信號中交錯出現(xiàn)了更大的宏觀警告信號。我相信元平臺(META)提供了一個完美的快照，我在這里談?wù)撌裁?。以下是馬克•扎克伯格(MarkZuckerberg)在7月份對當(dāng)前數(shù)字廣告環(huán)境的看法:
我們似乎已經(jīng)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)衰退，這將對數(shù)字廣告業(yè)務(wù)產(chǎn)生廣泛的影響。總是很難預(yù)測這些周期會有多深或多長，但我要說，情況似乎比一個季度前更糟糕。
除此之外，他還聲稱這是“我們近年來見過的最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退之一”，同時還有類似的裁員。不管你在正在進(jìn)行的關(guān)于我們是否處于或正在進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退的辯論中處于什么位置，或者當(dāng)前的通貨膨脹率是否是暫時的，一些數(shù)字廣告商似乎已經(jīng)開始真正感受到來自廣告商減少數(shù)字廣告支出的壓力。
也許這些數(shù)字廣告的困境可能是特定領(lǐng)域的。但就在最近，一份新的報告顯示，本季度電子游戲銷量有所下降。因此，對Unity來說，我們實(shí)際上既有糟糕的宏觀環(huán)境，也有糟糕的微觀環(huán)境，因為它主要依賴于視頻游戲的創(chuàng)作、銷售和數(shù)字廣告。
3. ironSource和Unity 合并
ironSource 和 Unity 已達(dá)成最終合并意向，對Unity軟件來說是自第一季度盈利以來最具影響力的新聞。這也是幾個主要的新聞捆綁在一起。我實(shí)際上只是想在這里強(qiáng)調(diào)一下公告中所包含的本年度不斷惡化的銷售前景。我不打算強(qiáng)調(diào)Unity為 ironSource支付高達(dá)74%的溢價這一事實(shí)。
我不打算強(qiáng)調(diào)在我看來，不管是好是壞，這是離Unity作為游戲引擎開發(fā)者的核心競爭力的一大步。我只是簡單地認(rèn)為，如果你是長期團(tuán)結(jié)，你有很多作業(yè)要做，在這一點(diǎn)上，尤其是當(dāng)交易完全完成。作為一個只喜歡花時間分析我個人感興趣的公司來分析和跟進(jìn)的人，這次合并是我不再追隨這只股票或者至少只是追隨更高水平的公司的一個重要步驟。表面上看，鐵源似乎不像是一家我個人有興趣關(guān)注的公司。
因此，與其把這篇文章的重點(diǎn)放在以上任何一個，或者事實(shí)上， ironSource據(jù)稱制造的軟件足夠糟糕，甚至內(nèi)置的Windows病毒保護(hù)軟件標(biāo)記為惡意軟件，我只是想強(qiáng)調(diào)從這次合并，Unity軟件繼續(xù)前進(jìn)，給了另一個令人失望的展望未來，通過降低其銷售前景從1.35億美元和1.42億美元之間的13億至1.35億美元之間宣布早些時候。不可否認(rèn)，這只是4.5%的一小步，但這是在錯誤方向上邁出的又一小步，在我看來，這似乎是即將發(fā)布的可怕的2022年第二季度收益報告的又一個棺材釘。
已知收入痛苦的第二部分
說到以前朝著錯誤方向邁出的重大步伐，我在這里要強(qiáng)調(diào)的最后一點(diǎn)是提醒大家，我們都應(yīng)該知道的事情即將發(fā)生。這里有一段摘錄自第一季度的財報，我認(rèn)為這將有助于每個人評估即將到來的第二季度業(yè)績，而不是公司幾個月前剛剛告訴我們的。我認(rèn)為完整的摘錄值得重讀:
我們最初的預(yù)測是全年同比增長36%，處于區(qū)間的頂端，在四個季度中的每一個季度都被認(rèn)為是相當(dāng)均衡的增長。正如約翰早些時候提到的，我們現(xiàn)在面臨的貨幣化的挑戰(zhàn)是我們收入增長的一個重大的短期阻力。我們將這股逆風(fēng)量化為1.1億美元，其中約60%影響到第二季度、第三季度和第四季度。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大大地改變了我們一年的階段，從相當(dāng)均衡的季度同比增長，到一個前期負(fù)荷和后期負(fù)荷都很重的年份。
我們預(yù)計第二季度的收入為2.90億至2.95億美元，比去年第二季度增長6%至8%。去年第二季度是我們最強(qiáng)勁的一個季度，同比增長48%。
資料來源:Q2收入成績單
任何一個長期從事Unity的人可能都不需要提醒，但是當(dāng)這個故事爆發(fā)時，Unity的股票跌了35%，跌到了30美元的區(qū)間，之前它的交易價格大約是今天(8月5日)的48美元。進(jìn)入第二季度的收益，投資者將會得到一個實(shí)實(shí)在在的、當(dāng)面的提醒:為什么他們在僅僅一個季度之前還認(rèn)為Unity只值30美元。
結(jié)論與展望
一個季度以前，投資者認(rèn)為，一個單一事件導(dǎo)致收入的一次性重大影響證明了Unity軟件的大規(guī)模拋售是合理的，使其從50美元左右的區(qū)間跌至30美元左右的區(qū)間。我個人發(fā)現(xiàn)30美元是一個有吸引力的入場價格，在耐心等待自天價IPO和后IPO Unity狂熱，并寫了一個擴(kuò)展的理由30美元是一個謹(jǐn)慎的投資者良好的估值。投資者現(xiàn)在盯著48美元的價格，讓人想起第一季度之前的盈利估值。我想給出兩個最后的前瞻性展望:一個是短期展望，一個是長期展望。
短期展望
我寫這篇文章是為了給我更多的短期展望。從更短期的角度來看，比如說在收益之后的一天到三個月到一年之間，除了大幅回調(diào)，我不可能想象出其他任何事情。我認(rèn)為我們甚至有可能看到第一季度35%的回調(diào)。對我來說，謹(jǐn)慎行事，僅僅對收益記錄做出反應(yīng)，要比試圖對未來做出具體預(yù)測容易得多，而這是出了名的困難。
但是，我強(qiáng)烈地感覺到，在這一點(diǎn)上，證據(jù)是如此勢不可擋，我覺得有必要繼續(xù)前進(jìn)，并嘗試做出短期決定。如果你是一個對短期交易感興趣的投資者，我認(rèn)為這個時刻是一個很好的短期退出點(diǎn)。重申一下，我們即將進(jìn)入一個我們已經(jīng)知道受到糟糕數(shù)據(jù)漏洞嚴(yán)重影響的季度，這個漏洞在一個季度前導(dǎo)致了大規(guī)模投資者的反抗。從那時起，就出現(xiàn)了主要的宏觀，甚至微觀的警告標(biāo)志，閃爍著紅色的光芒。聯(lián)合航空一直在裁員。
最后，該公司剛剛宣布進(jìn)一步削減今年的財務(wù)預(yù)期。盡管有這些消息，但該股自第一季度公布業(yè)績以來已累計上漲約60%。我相信，即將到來的財報電話會議將使投資者再次回到現(xiàn)實(shí)中來，抹去Unity重新獲得的股價動力。
長期展望
盡管所有的負(fù)面消息圍繞著Unity軟件和它的股票，我仍然相信公司應(yīng)該有一個非常光明的未來。對于一個長期在Unity工作的人來說，我相信只有一個重大事件對擁有這家公司產(chǎn)生了重大的實(shí)質(zhì)性影響，那就是鐵源的合并。
你不再是Unity公司100%的所有者，你可能全心全意地相信這一點(diǎn)，你的錢現(xiàn)在正流向Unity公司和鐵源公司合并后73.5%的所有權(quán)。對我來說，這是一個巨大的變化。任何對成為長期團(tuán)結(jié)感興趣的人，包括我自己，都有大量的作業(yè)要做。
這個變化是如此巨大，以至于，正如我所提到的，我可能會退出對Unity的分析，甚至完全停止。我可以看到這次合并的潛在利弊，所以我只想說，對于我們這些對“團(tuán)結(jié)為統(tǒng)一”感興趣的人來說，我們都有很多作業(yè)要做。但是，我相信Unity的未來在很長一段時間內(nèi)仍然是光明的。
現(xiàn)在的價格
最后，我想帶著對Unity另一個非常謹(jǐn)慎的入場價格的想法離開。如果不是與鐵源的合并，我仍然會有類似的感覺，就像我之前的分析一樣，當(dāng)時我的購買價格在30美元左右。也許在宏觀環(huán)境下，我可以爭取從30美元略有折扣，但我們還是堅持30美元吧?，F(xiàn)在，我認(rèn)為幾乎所有Unity的投資者最大的不確定性將是鐵源合并的價值。
首先，什么樣的價格會如此之低，以至于不用考慮這個問題?假設(shè)合并發(fā)生在明天，合并后公司的良好估值基本上是0.735*x+0.265*y，其中x是你認(rèn)為Unity的良好估值，y是你認(rèn)為鐵源的良好估值。
所以，對我來說，0.735*30+0.265*0=$22.05的價格就是我為Unity支付了一個我喜歡的價格，然后基本上得到了免費(fèi)的鐵源?？紤]到這一點(diǎn)，如果Unity升至22美元，我將進(jìn)入一個大的位置。但是，我不相信這會發(fā)生。
鐵源的價值顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于0美元，我不認(rèn)為Unity在這一點(diǎn)上會遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于30美元。問題是y的值應(yīng)該是多少?目前，我還不知道。這就是為什么我目前的價格將不得不在左右或略高于22美元，直到我感覺良好的定價合并。
如果你覺得自己對x和y的值感覺良好，那么你也可以做出類似的決定。而且，我有一種感覺，你會做得很好，開始一個非常長期的立場，你拿出來的價格。但是，對我來說，投資應(yīng)該感覺像一個非?？隙ǖ氖虑?，這就是為什么，在我錯過了30美元的入場價的機(jī)會后，最后一次盈利電話，我不會扣動扳機(jī)的Unity任何時間很快。
文章來源：美股研究社(公眾號：meigushe)旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們
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