氫，是能滿足人類一切幻想的終極能源。以氫作為燃料的燃料電池，雖然還沒有鋰電池行業(yè)那樣風(fēng)光，但也在新能源戰(zhàn)略布局中占有不可撼動的地位。近兩年各界玩家跨界入局，更是掀起了持續(xù)的投資浪潮。

在國內(nèi)，政策依然是氫能發(fā)展最大的推動力——由于燃料電池成本依然高企，出于戰(zhàn)略需要，對應(yīng)的商業(yè)化進程需要先靠政策補貼推動，這也是新興產(chǎn)業(yè)的常態(tài)。

工信部發(fā)布的《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》，往往被用來衡量燃料電池廠商的市場份額情況。而常年位居其榜首的，正是國內(nèi)“氫能第一股”億華通。它和雄韜股份、國鴻氫能、重塑科技等企業(yè)一樣，誕生于國內(nèi)密集出臺氫能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃之前，在賽道中的含金量相對較高。

2月27日，億華通發(fā)布2022年度業(yè)績快報，其2022年營收達到7.38億元，營收實現(xiàn)連續(xù)三年增長。時值兩會，億華通董事長張國強當選第十四屆全國人大代表，成為全國首位氫能行業(yè)代表。聯(lián)系到開年以來全國多地對支持氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展表露的決心，行業(yè)內(nèi)預(yù)測，氫能產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長或?qū)⑴R近。

“氫”火燎原，終極能源釋放吸引力

今年1月底，全國十余省市的“新春第一會”，不約而同地提到了對氫能產(chǎn)業(yè)的重點扶持。在去年3月由發(fā)改委發(fā)布的《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035 年）》中，2025年燃料電池車輛的保有量目標被設(shè)置在5萬輛。據(jù)中國氫能聯(lián)盟研究院統(tǒng)計，截至2022年底，我國燃料電池車保有量為12682臺，行業(yè)內(nèi)預(yù)測到2025年末保有量將在5-10萬臺。

政策在早期就給出了非常實際的支持，2021年9月，五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于啟動燃料電池汽車示范應(yīng)用工作的通知》，首批設(shè)立京津冀、上海和廣東三個燃料電池汽車示范城市群，示范期為4年，“以獎代補”，期限內(nèi)每個城市群最高可獲得17億元中央財政資金。當年12月，河北、河南第二批城市群加入示范行列，“3+2”格局形成。其中，京津冀地區(qū)正是億華通的布局重點。

類似的舉措還有很多，政策補貼一般直接撥付整車廠，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)上的企業(yè)只要與客戶緊密合作，就可以分享產(chǎn)業(yè)紅利。

另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈對氫能的興趣也在增長。2021年3月，“光伏茅”隆基綠能成立子公司隆基氫能，開展氫能裝備技術(shù)業(yè)務(wù)。隆基創(chuàng)始人李振國認為，“能源發(fā)展的趨勢逐步從碳基能源轉(zhuǎn)向硅基能源，進而轉(zhuǎn)向氫能源”，光伏發(fā)電是全球最經(jīng)濟的清潔能源，而光伏制氫則是“雙倍清潔”。

縱覽產(chǎn)業(yè)鏈，雖然中國氫能產(chǎn)業(yè)和燃料電池汽車都處于起步階段，但大有復(fù)制鋰電池從蓄勢到暴增的跡象。萬聯(lián)證券將目前的燃料電池產(chǎn)業(yè)比做2011年左右的鋰電池產(chǎn)業(yè)，類似的技術(shù)壁壘、巨量資本支出和超長回報周期，讓企業(yè)發(fā)展看似步履維艱，但一旦到達臨界點，便會產(chǎn)生質(zhì)變。

因此，盡管產(chǎn)業(yè)鏈上下游經(jīng)歷了多次炒作，但賽道的龍頭公司始終被市場長期關(guān)注。億華通正是其中的風(fēng)向標之一。

國內(nèi)市場排名靠前的氫能企業(yè)，在發(fā)展路徑上各有不同。億華通自誕生起便瞄準自研核心技術(shù)；濰柴動力的氫能業(yè)務(wù)發(fā)源于2018年收購巴拉德；國鴻氫能成立之初購買了巴拉德電堆技術(shù)授權(quán)，在2016年開始轉(zhuǎn)向自主開發(fā)。另外，還有背靠國家電投的國氫科技、背靠上汽的捷氫科技等國家隊。

在技術(shù)研發(fā)方面，億華通遵循“剝洋蔥”技術(shù)路線，堅持預(yù)研一代、開發(fā)一代、推廣一代的原則，先后攻克了燃料電池系統(tǒng)、電堆、雙極板及膜電極等一系列關(guān)鍵技術(shù)，帶動了產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同創(chuàng)新，零部件國產(chǎn)化率達到100%。

目前億華通產(chǎn)品功率覆蓋30kW至240kW，可滿足中長途、重載、城際客貨運輸、市內(nèi)公交、冷鏈、環(huán)衛(wèi)等不同應(yīng)用場景，實現(xiàn)陸路交通應(yīng)用場景的全覆蓋。企業(yè)自主研發(fā)生產(chǎn)的全球首款240千瓦燃料電池發(fā)動機，實現(xiàn)了大功率氫燃料電池發(fā)動機的新突破，把氫能應(yīng)用拓展到長途、重載領(lǐng)域，并為重卡低碳化發(fā)展提供了必要的技術(shù)支撐。

公開數(shù)據(jù)顯示，億華通在行業(yè)內(nèi)的市場占有率始終保持前列。與國內(nèi)30多家整車企業(yè)合作，共同發(fā)布了121款燃料電池汽車整車公告。搭載億華通燃料電池的3000輛汽車在23個城市持續(xù)運營，安全運行里程超過1億公里，安全運行時間超過230萬小時，為行業(yè)發(fā)展積累了有益的經(jīng)驗。

2022年北京冬殘奧會投放1200輛氫燃料電池汽車，開創(chuàng)人類歷史上氫能車大規(guī)模服務(wù)國際賽事的先河，其中724臺搭載億華通燃料電池發(fā)動機，氫能、億華通再次“火”了一把。

不過，氫能源對絕大多數(shù)人來說，依然還是相對陌生的事物。很少有人在10年前百分百預(yù)言鋰電池的未來，正如現(xiàn)在，很少有人敢于選擇百分百相信氫能源的未來，這種事實和市場預(yù)期之間的“預(yù)期差”游離在賽道之上。

為未來代言，被低估的億華通

投科創(chuàng)板，要有風(fēng)投意識。2022年的疫情反復(fù)算得上極大的風(fēng)險，但億華通連續(xù)三年的營收增長為“氫能第一股”贏得了基本的“體面”。

國際氫能委員會在《氫氣展望2022》報告中指出，2030年，全球氫能產(chǎn)業(yè)需要7000億美元的直接投資，這是一個由真金白銀堆出來的行業(yè)。但也正是這種新興行業(yè)的特性，讓市場對公司的具體價值存在一定誤解。

就業(yè)績來看，這些評價方法也存在不準確之處，例如業(yè)績快報中的這一段話：“隨著燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化進程的不斷加速，導(dǎo)致燃料電池產(chǎn)品成本及售價亦不斷下降，為進一步夯實公司資產(chǎn)質(zhì)量，報告期內(nèi)公司對部分已不能滿足客戶市場需求或適配公司在售產(chǎn)品的存貨及固定資產(chǎn)計提了資產(chǎn)減值損失。”

資產(chǎn)減值本身并非有利因素，然而，需要考慮誘發(fā)資產(chǎn)減值的因素能否和減值本身形成對沖。億華通提到的產(chǎn)品成本和售價不斷下降，既可以解讀為現(xiàn)有產(chǎn)品的公允價值在降低，也可以視為行業(yè)性利好，即應(yīng)用成本在降低，對應(yīng)的便是應(yīng)用前景擴大。對于氫能行業(yè)而言，顯然是后者的意義更大。

另外，產(chǎn)品的迭代導(dǎo)致舊產(chǎn)品的吸引力降低，同樣需要關(guān)注新產(chǎn)品的開發(fā)進度和銷售進度。億華通在港交所上市招股書中表示，港股募集資金的75%將用于未來三年研發(fā)，一定程度上反映出行業(yè)持續(xù)醞釀巨變。2022年前三個季度，億華通的研發(fā)費用同比大幅增加45.91%，占營收三分之一。2022年公開燃料電池領(lǐng)域?qū)＠麛?shù)量545份，位居中國第一，全球第五，反映出科研實力和科研成果的雙豐收。

2023年，氫能窗口期明朗至極，正是加速發(fā)展的好時候。從成長角度理解，億華通自身也必須加快產(chǎn)品序列更新，本質(zhì)上是在持續(xù)強化自身競爭力。

簡而言之，過去的資產(chǎn)可能會帶來損失，但未來的市場擴容速度要快得多，兩相抵消后，億華通的主旋律還是成長。尤其是加強國產(chǎn)替代研究，對未來全行業(yè)成本下降意義巨大——目前，億華通的產(chǎn)品核心零部件已實現(xiàn)國產(chǎn)化率100%，這幾年國內(nèi)燃料電池成本在以每年20-25%的比率下降，原材料和零部件進口比例高這樣的問題正在逐步解決。

值得一提的是，億華通的營收構(gòu)成中，主要成分是燃料電池系統(tǒng)，其余為零部件、技術(shù)服務(wù)和其他收入（2021年6.29億元總收入中，有5.18億元來自燃料電池）。但是，燃料電池從目錄上榜到企業(yè)結(jié)算到最終獲取貨款存在較為明顯的時間差，所以在不同口徑下，與企業(yè)銷售有關(guān)的各項數(shù)據(jù)可能并不統(tǒng)一，這意味著其成長性不能以單一的季度表現(xiàn)確定，而要看長期曲線。

可以預(yù)見，未來市場大概率將為億華通帶來驚喜，這主要取決于四個因素。

第一，五大氫燃料電池汽車示范城市群需求持續(xù)。五大示范城市群首年考核指標完成情況參差不齊，從公開數(shù)據(jù)來看，京津冀城市群完成首年目標，其他幾個城市群或存在未達標情況?？己藟毫ο拢鞔蟪鞘腥阂蚕群蠼o自己下了軍令狀。例如，上海市堅持兌現(xiàn)2025年突破10000輛氫能源車目標，在示范期內(nèi)的投入意愿和實力可見一斑，需求明確。

此外，山西、四川等燃料電池汽車非示范城市群成員在積極布局氫能產(chǎn)業(yè)，希望能夠被國家批準為新一批燃料電池汽車示范城市群，這部分城市的需求，也擴大了未來市場空間?？傊鞯爻鲇趯淠墚a(chǎn)業(yè)布局推進速度的追求，2023年是必須抓的窗口期。

第二，2022年疫情對地方的投資、招商等方面影響較大，政策落地遲滯。但在多地的“新春第一會”上，今年對企業(yè)的扶持力度加大已是板上釘釘。各類免征購置稅、給予新設(shè)立公司補貼的舉措，仍將層出不窮。尤其是主流政策也給予定調(diào)，例如，國家能源局年初印發(fā)了《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍皮書(征求意見稿)》，在氫能方面提出了重點任務(wù)：交通領(lǐng)域大力推動新能源、氫燃料電池汽車全面替代傳統(tǒng)能源汽車。

全年氫燃料電池汽車預(yù)計呈現(xiàn)高增趨勢，不同于2022年政策細則未落地時的謹慎試水，2023年各地政策指引與補貼規(guī)劃大多已下達，更完善且具備商業(yè)化基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)鏈疊加全國固定額度的補貼(先到先得)，行業(yè)放量確定性強，預(yù)計2023年氫燃料電池汽車將持續(xù)看向翻倍。國金證券研報指出，1月燃料電池系統(tǒng)裝機量14.4MW，其中商用車裝機量為14.3MW，同比上升33%。

第三，主流車企布局氫燃料電池汽車的力度加強，2023年市場增長將有更多支持。例如，北汽福田計劃2023年底推廣燃料電池商用車累計達到4000輛。上汽計劃在2025年至少推出10款氫燃料電池汽車產(chǎn)品（包括燃料電池商用車和乘用車），形成萬輛以上的整車產(chǎn)銷規(guī)模，市場占有率計劃達到10%以上。前期車企距離目標差距較為明顯，乘著2023年的行業(yè)東風(fēng)，車企必將向氫能車傾注更多資源以達成目標。

第四，氫能產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)短板逐步受到重視并得到修補，將進一步帶動2023年氫燃料電池汽車的推廣應(yīng)用。

“制-儲-運-加”，從源頭制取到應(yīng)用攻關(guān)，氫能的發(fā)展需要全產(chǎn)業(yè)鏈合力，而推進產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展也是很多地區(qū)的工作重點。例如，2022年底，億華通與新疆伊寧市人民政府、伊寧市聯(lián)創(chuàng)城市建設(shè)（集團）有限責(zé)任公司簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，三方共同推動伊寧市光伏綠電制氫源網(wǎng)荷儲一體化項目建設(shè)。項目涉及氫能全產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)年產(chǎn)綠氫2萬噸，建成加氫站20座，可滿足3000余輛氫燃料電池重卡的日常運營需求。在政策效果合力及產(chǎn)業(yè)鏈降本的推動下，將對2023年氫燃料電池汽車銷量實現(xiàn)翻倍漲提供極大的支持。

此外，社會資本的進一步關(guān)注、重點車型（如重卡）的優(yōu)先增長，都將讓氫能市場的表現(xiàn)日新月異。市場最大的預(yù)期差，永遠是對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的認知滯后程度。由于多方面因素，資本市場和投資者普遍對氫能源的發(fā)展處于“知其然而不知其所以然”的狀態(tài)，加上行業(yè)迭代速度快，更令看清市場形勢和企業(yè)價值難度倍增。

不過，企業(yè)的戰(zhàn)略表現(xiàn)不會說謊。研發(fā)投產(chǎn)能力、批量上車、上下游資源幾個指標，億華通均處于領(lǐng)先地位。今天的低調(diào)，意味著未來的“高走”。氫能的確定性夠足，完成了擇股的問題，剩下的只是擇時而已。

文章來源：松果財經(jīng)（公眾號:songguocaijing1）旨在提供活潑、深度的財經(jīng)商業(yè)價值解析，做一個有態(tài)度的行業(yè)觀察者！