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市值縮水千億的科沃斯,從科技股跌回家電股?

 2023-09-13 17:32  來源: A5專欄   我來投稿 撤稿糾錯(cuò)

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文:互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者:志剛

在看完科沃斯和石頭科技兩大頭部掃地機(jī)器人玩家的半年報(bào)后,互聯(lián)網(wǎng)江湖不禁想起了一個(gè)故事:

兩個(gè)人都在被熊追著跑,其中一個(gè)人對另一個(gè)人說:“我用不著比熊跑得快,比你跑得快就行。”

如今看來,“熊追人”的故事雖然有些粗糙,但卻形象地道出了周期股的關(guān)鍵投資邏輯。

在當(dāng)前整個(gè)家電市場或掃地機(jī)市場都面臨著極大增長壓力的背景下,截止到9月11日收盤,曾被譽(yù)為“掃地茅”的科沃斯,每股股價(jià)更雪上加霜地從半年報(bào)公布前的66.96元,大幅下滑至52.52元,漲跌額為-14.44元,總市值縮水超80億元。

與此同時(shí),石頭科技則是從半年報(bào)公布前的每股257.14元,一路飆升至309.77元,市值更是跟著上漲了超70億元,直接贏麻了。

那么問題來了,究竟是怎樣的一份半年報(bào),造成了現(xiàn)在科沃斯與石頭科技的估值兩極分化?

曾經(jīng)被譽(yù)為“掃地茅”且市值一度超1400億元的科沃斯,到底出現(xiàn)了什么問題?

一塊電池,“坑”了科沃斯?

今年上半年,科沃斯實(shí)現(xiàn)營收71.44億元,雖然同比增長4.72%,但較去年同期27.31%的營收增速,相差甚遠(yuǎn)。

對應(yīng)的,石頭科技的營收為33.74億元,同比增長15.41%,同樣低于去年同期24.49%的增速。

這說明今年上半年整個(gè)掃地機(jī)行業(yè),可能確實(shí)都面臨著市場承壓的問題。不過,同樣都是在被“熊”市追著跑的情況下,相比石頭科技,科沃斯還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后了。

要知道,此前科沃斯之所以能榮獲“掃地茅”的殊榮,很重要的一點(diǎn)就是科沃斯在過去掃地機(jī)市場擴(kuò)張期的營收增速,要遠(yuǎn)大于石頭科技。特別是在2020年——2022年,科沃斯的營收增速分別為36.17%、80.9%、17.11%,整體高于石頭科技同期7.74%、28.84%、13.56%的增長表現(xiàn)。

但如今,在市場共同承壓的大背景下,兩者卻發(fā)生了攻守互換,這自然就不免給投資者一種科沃斯抗周期性風(fēng)險(xiǎn)能力或者說增長底氣不足的直觀感覺,所以被市場“用腳投票”也就不難理解了。

當(dāng)然在互聯(lián)網(wǎng)江湖看來,如果僅憑此就判斷科沃斯已經(jīng)完全失去了增長動能,也有失偏頗。

畢竟直到2022年和今年一季度,科沃斯的表現(xiàn)都要優(yōu)于石頭科技。而且從兩家產(chǎn)品發(fā)布的時(shí)間來看,一季度是石頭科技的集中發(fā)力期,先是推出1洗烘一體機(jī)H1,而后又密集發(fā)布了G10S Pure、G20和P10三款新品掃地機(jī),分別定價(jià)3999、4999和3299元,較去年同期機(jī)型性價(jià)比進(jìn)一步提升。

在經(jīng)過了一季度市場的初步發(fā)酵后,二季度反應(yīng)到市場層面,就表現(xiàn)為石頭科技41.57%的超高營收增速,從而帶動了整個(gè)上半年的業(yè)績表現(xiàn)。

但是在這方面,科沃斯的產(chǎn)品發(fā)力期就較為分散或者說集中在二三季度。今年3月1日發(fā)布了地寶T20 PRO,5月底又發(fā)布了高端旗艦地寶X1S PRO,以及8月份集中推出的掃地機(jī)器人DEEBOT X2、擦窗機(jī)器人WINBOT W2等新品。

在消費(fèi)市場滯后性的影響下,科沃斯的新品市場真正能夠傳導(dǎo)到營收層面,可能要看三季度或四季度的業(yè)績表現(xiàn)。所以兩者究竟誰才能笑到最后,其實(shí)現(xiàn)在還未可知。

再來看賺錢能力方面,今年上半年,科沃斯的毛利率為48.97%,略低于去年同期的50.99%;石頭科技的毛利率為51.07%,較去年同期的48.2%有所增長,兩者的毛利率一降一升。

正常來說,毛利率的上升或下降變化,往往是由兩方面原因引起的:一是營業(yè)成本的增加或減少;二是產(chǎn)品市場競爭力的提升或下滑。

而據(jù)互聯(lián)網(wǎng)江湖觀察,半年報(bào)中的石頭科技和科沃斯,似乎就正好各占了一個(gè)。

在報(bào)告期內(nèi),石頭科技提到“上半年(公司)自建工廠已經(jīng)開始投產(chǎn),生產(chǎn)模式將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾魃a(chǎn)和委外加工相結(jié)合的方式……”言下之意就是,隨著石頭科技自建工廠的投入,公司在營業(yè)成本端也將迎來一波降本增效。

反應(yīng)到數(shù)據(jù)層面,與去年同期石頭科技營業(yè)成本增速大于營收同比增速,明顯不同的是,今年上半年,石頭科技的營收成本僅同比增長了9.02%,但營收卻實(shí)現(xiàn)了15.41%的大幅增長。

至于科沃斯,雖然很早就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了自主生產(chǎn),但是今年上半年卻意外地出現(xiàn)了,近5年年中以來的營業(yè)成本增速首次大于營收增長表現(xiàn)的情況,這就意味著現(xiàn)在科沃斯的毛利率下滑,更像是產(chǎn)品市場競爭力出現(xiàn)了些許變化。

那么究竟是不是呢?與凈利率和三費(fèi)聯(lián)系起來看,或許會更加清楚。

一直以來,科沃斯與石頭科技的凈利率都相差很大。比如從2020到2022再到今年上半年,科沃斯的凈利率分別為8.9%、15.39%、11.1%和8.17%,整體明顯低于同期石頭科技30.23%、24.03%、17.85%和21.92%的凈利率表現(xiàn)。

在兩者毛利率相差不大的情況,凈利率之間的鴻溝,只可能出現(xiàn)在費(fèi)用端。

以今年上半年為例,科沃斯的三費(fèi)(研發(fā)、銷售和管理給用)總額為29.64億元,費(fèi)用率達(dá)到了41.89%,而石頭科技的三費(fèi)總額為10.69億元,費(fèi)用率僅為31.68%。也就是說每營收1億元,科沃斯需要投入費(fèi)用4189萬元,但是石頭科技只需要3168萬元,兩者的市場投入產(chǎn)出比和經(jīng)營轉(zhuǎn)化效率,差距明顯。

其中,銷售費(fèi)用是科沃斯費(fèi)用構(gòu)成中占比最大的存在,今年上半年達(dá)到了22.97億元,同比增長23.66%,較去年同期規(guī)模增長了4.4億元。

對此,科沃斯在財(cái)報(bào)中解釋為,對抖音等社交電商及站外渠道投入加大導(dǎo)致市場營銷推廣費(fèi)用增加,以及平臺服務(wù)費(fèi)及傭金增加所致。

但在隨后的中報(bào)電話交流會紀(jì)要上,科沃斯方面又表示,“20%多增長,不是簡單的流量廣告費(fèi),增加的大頭第一是修理費(fèi),主要是添可的電池,我們?nèi)ツ晁募径乳_始集中出現(xiàn)電池問題,電池我們也是從外面采販的,這樣大量機(jī)器需要翻修更換電池,給我們造成了很大的費(fèi)用支出……”

從數(shù)據(jù)來看,在科沃斯銷售費(fèi)用中的本期“修理費(fèi)”達(dá)到了1.04億元,較上期翻倍增長了0.56億元。

如此大規(guī)模的電池問題,一方面似乎就對應(yīng)了毛利率下滑背后,科沃斯產(chǎn)品市場競爭力的下滑,同時(shí)還有對無形的品牌市場口碑的隱性損害;另一方面又在本就居高不下的銷售費(fèi)用方面,增加了修理費(fèi)用,進(jìn)一步擠壓了利潤表現(xiàn),頗有種“一粒老鼠屎,壞了一鍋湯”的既視感。

不過,電池問題只是科沃斯偶然的一次“不幸”,可以回答半年報(bào)的業(yè)績變臉,但卻似乎不能解釋近年來估值縮水超千億的根本原因,那么這一切又該如何回答?

從科技股到家電股,科沃斯走在“價(jià)值回歸”的路上?

事實(shí)上,如果從更長遠(yuǎn)的視角來看,雖然現(xiàn)在石頭科技的市值反超了科沃斯,但是相比曾經(jīng)巔峰時(shí)期的近千億規(guī)模,兩者其實(shí)都出現(xiàn)了市值的大幅縮水。

這說明,兩者可能都存在行業(yè)性的共同問題,只是科沃斯更甚罷了。

對此,據(jù)互聯(lián)網(wǎng)江湖觀察,科沃斯與石頭科技既相似又不同的最大行業(yè)性特征,似乎就在于雖然科沃斯和石頭科技都聲稱自己是創(chuàng)新科技公司,但在實(shí)際落地中,科沃斯更偏向于科技股定位,而石頭科技則是偏向于家電股立場。

比如主營業(yè)務(wù)和所處行業(yè)的劃分上,科沃斯的主營業(yè)務(wù)分為:科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人、添可品牌智能生活電器。雖然在外界看來,兩者本質(zhì)上與冰箱、洗衣機(jī)等傳統(tǒng)家電無異,但在半年報(bào)的“行業(yè)屬性”歸類方面,科沃斯卻絲毫沒有提及“家電”二字,而是在強(qiáng)調(diào)更重科技創(chuàng)新的機(jī)器人或智能電器的概念。

不過有意思的是,據(jù)天眼查APP顯示,今年上半年,科沃斯的銷售費(fèi)用達(dá)到22.97億元,是同期研發(fā)費(fèi)用支出的5.88倍。另外,雖然在研發(fā)費(fèi)用規(guī)模上,科沃斯遠(yuǎn)超石頭科技,但是在更公平的研發(fā)費(fèi)用率對比方面,科沃斯卻只有5.46%,低于石頭科技的8.49%,這與科沃斯自己標(biāo)榜的高科技企業(yè)標(biāo)簽并不符合。

而更有意思的是,盡管石頭科技的研發(fā)費(fèi)用率高于科沃斯,但在半年報(bào)中還是將自身歸入了家電行業(yè),并且還推出了洗衣機(jī)業(yè)務(wù),進(jìn)一步站穩(wěn)了家電股的立場。

兩相對比之下,科沃斯的科技股標(biāo)簽逐漸變得模糊起來,超高的估值泡沫被第一次擠出。

當(dāng)然值得一提的是,即便現(xiàn)在科沃斯、石頭科技們的市值都出現(xiàn)了大幅縮水,但是從PE來看,投資者們對科沃斯、石頭科技們的定位似乎也不完全屬于傳統(tǒng)家電行業(yè)。

畢竟,白電三巨頭(美的、格力、海爾)們的PE也不過是在7——15倍之間,但是科沃斯和石頭科技們的市盈率(TTM)整體都處在20——32倍之間,明顯高于傳統(tǒng)家電企業(yè)。

所以在互聯(lián)網(wǎng)江湖看來,科沃斯們可能更多是被歸入了傳統(tǒng)家電行業(yè)中的智能家電、家居板塊。

但尷尬的是,一方面與傳統(tǒng)智能家電相比,科沃斯們主打的掃地機(jī)、洗地機(jī)產(chǎn)品,在功能層面屬于小家電,但價(jià)格又處于大家電的檔次,可是在需求層面又不如冰箱、洗衣機(jī)那么剛需,所以科沃斯們整體屬于高價(jià)敏感型的改善性消費(fèi)。

在這種情況下,大多數(shù)消費(fèi)者可能只會在買房搬新家或者重新裝修,連帶著冰箱、洗衣機(jī)等其他家電一起買的時(shí)候,心理消費(fèi)決策才會相對容易。

但問題是,近兩年的地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)狀,似乎并不能直接撐起這部分增長想象力。

所以,科沃斯們需要維持高費(fèi)用率,教育用戶、教育市場,激發(fā)家居改善型需求。

在這方面,今年上半年,科沃斯和石頭科技們的銷售費(fèi)用率分別達(dá)到了32.15%、19.92%,均高于同期海爾智家的14.26%和美的集團(tuán)的8.66%……

另一方面從智能家居的角度看,目前包括科沃斯、石頭科技在內(nèi)的大部分家電玩家們的盈利模式都很傳統(tǒng),還是靠賣產(chǎn)品掙錢。

要知道,傳統(tǒng)家電與智能家居的商業(yè)模式差別在于:一個(gè)是靠利潤,玩產(chǎn)品差價(jià);另外一個(gè)靠生態(tài),走互聯(lián)互通的路子,也就是小米的邏輯。

所以兩者在定價(jià)方面有著截然不同的風(fēng)格,前者是靠撇脂定價(jià),即在產(chǎn)品生命周的最初階段把產(chǎn)品價(jià)格定得很高,以求最大利潤,盡快收回投資。直白點(diǎn)講就是以量換價(jià);后者走的是滲透定價(jià)的路線,即在產(chǎn)品進(jìn)入市場初期時(shí),將價(jià)格定在較低水平,盡可能吸引更多消費(fèi)者,用規(guī)模取勝,也就是以價(jià)換量。

很明顯,當(dāng)前科沃斯們以量換價(jià)(即低價(jià)產(chǎn)品迅速萎縮、高價(jià)產(chǎn)品占比增大)的邏輯本身,幾乎就很難支撐起智能家居行業(yè)的規(guī)模化想象力。

所以從客觀來講,現(xiàn)在科沃斯與石頭科技們的市值下跌,不僅僅只是業(yè)績變臉后的短期市場反應(yīng),而更像是長期估值邏輯從科技股向家電股的一次本質(zhì)回歸與價(jià)值調(diào)整,同時(shí)也是一次對過往追風(fēng)口的市場反思。

那么隨著對市場初心的再明確,重新出發(fā)的兩大頭部掃地機(jī)玩家科沃斯、石頭科技們,又該向何處挖掘新的增長空間?這一切尤為令人期待……

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