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文/墨行 GPLP獨家首發(fā)

本文來源于GPLP 微信公眾號 gplpcn

有人的地方就有江湖。

投資圈的江湖當(dāng)中，投資圈的南派與北派一直是一個神奇的存在。

據(jù)說，十年前的投資圈，曾有南帝靳海濤，北丐熊曉鴿。

如今，江湖排名座次何在?GPLP君不想考究，GPLP君只是今天想探討一下投資圈的南派與北派。

南派與北派的界限到底怎么劃分，GPLP君無從考究，只是，在如今的投資圈里，大家天然的以為北派就是以北京為代表的北方投資人和以深圳為代表的南方投資人……

北派與南派：“洋氣”和“土氣”

如果僅從感官上進(jìn)行評價的話，北方的投資人多半洋氣一些。

當(dāng)然也難怪，畢竟北方投資人多是美元基金出身，海龜背景，不是華爾街投行就是硅谷創(chuàng)業(yè)回國轉(zhuǎn)投資，一副高大上的樣子。

這些人工作上扎堆北京的CBD，出門五星級酒店，每次跟你交談，偶爾會摻雜一些英文單詞，有時候難免讓一些土鱉創(chuàng)業(yè)者略帶尷尬，“成績差，有些英文單詞是真的不懂。”

生活上他們也非常西式，穿著打扮上平時西裝革履，平時則喜好T恤配牛仔褲，周末或者假期則喊三、五位圈子好友一起打德州撲克，時不時在朋友圈曬一曬在南加州海岸的風(fēng)景或者在日本滑雪的照片。

讓很多創(chuàng)業(yè)者及土氣的人民幣基金好生羨慕，這才叫生活。

相反，南派的投資人多半土氣一些，曾經(jīng)號稱“土狼”，當(dāng)然，好聽一點是接地氣，難聽一點就是土包子。

不過，人民幣基金也正是在這些土狼的激烈競爭當(dāng)中逐步壯大，然后才有了如今全民PE的局面。

由于中國的風(fēng)投是泊來品，因此，中國此前是沒有專業(yè)做風(fēng)險投資的投資人的，比如深圳的多數(shù)投資機(jī)構(gòu)之前多是老牌券商機(jī)構(gòu)出身，投行轉(zhuǎn)投資的占多數(shù)，或者是因緣際會之下，很多人接觸到了風(fēng)投，因此大部分的風(fēng)投工作都是摸著石頭過河，或者拿投行做標(biāo)桿，因此，這些人工作中多半延續(xù)此前在投行的風(fēng)格，以一套深色西裝示人，平時工作日，最容易在茶室中碰到他們，煮茶論英雄。

在生活當(dāng)中，比如運動，他們更喜歡戶外馬拉松而非健身房，當(dāng)然這一部分歸功于南方?jīng)]有嚴(yán)重的霧霾。

在種種因素之下，南北方投資人在投資理念上也有著顯著差別。

比如，很多時候，對一個相同的項目，南方投資人不明白為何北方的投資人對于一個非盈利企業(yè)估值那么高，北方投資人則笑南方投資人不懂互聯(lián)網(wǎng)。

讓GPLP君印象深刻的是，某次深圳的一個基金就向GPLP君吐槽，現(xiàn)在投資市場都被美元基金的投資人攪渾了。“他們在不斷推高項目估值，很多項目到了C輪、D輪都還沒有確定的盈利模式，這是不可想象的，他們助長了創(chuàng)業(yè)圈的泡沫。”該人民幣基金投資人抱怨道。

實際上，紅杉資本、IDG資本、經(jīng)緯中國等為代表的投資機(jī)構(gòu)總部都設(shè)立在北京，延續(xù)著大洋彼岸的美國投資基金的風(fēng)格，重點關(guān)注TMT領(lǐng)域，甘于冒風(fēng)險。而深創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、基石資本等位于深圳的投資機(jī)構(gòu)興盛于創(chuàng)業(yè)板開啟前后，對于新材料、新能源、環(huán)保、消費等相對傳統(tǒng)領(lǐng)域更駕輕就熟。

不光是機(jī)構(gòu)之間差異巨大，同一個基金的北方辦公室與南方辦公室也充滿了爭議——GPLP君的一個朋友是典型的南方人，他就經(jīng)常與北方的同時爭論項目，朋友抱怨說，怎么項目這么貴，又沒有盈利，讓他們盡快盈利才能投資。而北方辦公室的負(fù)責(zé)人則覺得南方同事不懂投資，騰訊、阿里怎么誕生的，他們也不是一開始就盈利的，相比于未來的發(fā)展，這些高速成長的項目一點都不貴，而且是我們費了九牛二虎之力才搶來的份額，你不投拉倒。

雙方在投委會上爭執(zhí)了起來。

最終，誰也說服不了誰，項目被無限期擱置。

據(jù)GPLP君的朋友透露，因為這種爭議，他們在2017年曾經(jīng)有數(shù)個項目因角度不同而放棄，這影響了團(tuán)隊節(jié)奏。

投資理念的差異不僅表現(xiàn)在估值上，甚至對行業(yè)理解也完全不同——傳統(tǒng)行業(yè)，北方團(tuán)隊會認(rèn)為沒有增長空間，行業(yè)天花板有限，不能形成獨角獸給給投資人帶來巨大的利益，南方團(tuán)隊則認(rèn)為是標(biāo)準(zhǔn)的未來上市公司，盈利模式清晰，估值相對合理，堅決主張投資。

雙方經(jīng)常在各自的電話會議上爭得面紅耳赤，甚至當(dāng)面也會爭執(zhí)起來，好不熱鬧。

當(dāng)然誰也沒有錯，硬幣總會有兩面。

獨角獸可能會給投資人帶來巨大回報，但也有可能血本無歸，投中獨角獸的概率總是小的，除非是一場如摩拜般的資本游戲。

簡而言之，摩拜就是一場典型的美元基金的盛宴。

摩拜之前，君不見當(dāng)年的團(tuán)購大戰(zhàn)及萬人迷——O2O。

2014年O2O正處于風(fēng)口之時，北派投資機(jī)構(gòu)最為激進(jìn)，各路O2O大神輪番登場，外賣O2O、洗車O2O、停車O2O等產(chǎn)品，有了大把資金作為后盾，這些創(chuàng)業(yè)公司開始瘋狂的補(bǔ)貼，1元洗車，1元上*的例子在市場上屢見不鮮，當(dāng)時GPLP君和南派A投資人聊到此現(xiàn)象時，該投資人對于補(bǔ)貼游戲嗤之以鼻，“這里面有多少是資本驅(qū)動的偽需求，當(dāng)撤銷補(bǔ)貼時，就能知道誰在裸泳。”在該投資人看來，資金利用率太低，風(fēng)險太大。

事實上，2016年的資本寒冬死的最多的也是O2O創(chuàng)業(yè)公司，因為公司尚未形成盈利，之前依靠的資金已經(jīng)用完，融不到下一輪資金的公司只得接受資金斷流、破產(chǎn)清算的命運。

于是，此前說非O2O不投的機(jī)構(gòu)開始將之前投資的一些O2O項目列入不可收回投資名單，據(jù)說損失慘重，南派則逃過了O2O一劫。

南派看似取得了暫時勝利，北派損失慘重，但是不可否認(rèn)，南派沒有一個投中BAT+TMD，幾乎全軍覆沒。

看來投資就是一個此起彼伏的游戲。

不過，值得一提的是 ，近年，伴隨著雙方的不斷融合，南北差異逐步減少，北派也可以做人民幣基金，南派也開始握擁美元，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)開始走進(jìn)人們的生活，南派投資人再也不懼怕互聯(lián)網(wǎng)，只是步伐稍微有點慢，如今的互聯(lián)網(wǎng)江湖還是美元的天下。

南派與北派的本質(zhì)差別：資本定價權(quán)

“沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的恨,自然界也是如此，人的審美取向多半來自大自然的精密安排。”

——黑格爾

愛恨因果之間，自然界如此，人類如此，投資人更是如此。

看似南派與水派水火不容，差異巨大，實質(zhì)上，二者也是因為資本定價權(quán)的不同而導(dǎo)致了投資理念的不同。

一句話，在GPLP君看來，南北投資機(jī)構(gòu)最根本差異在于各自的退出市場不同。

據(jù)有據(jù)可查的歷史資料顯示，中國第一家風(fēng)險投資公司名為“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”——1985年9月，以國家科委和中國人民銀行為依托，國務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了我國第一家官方性的風(fēng)險投資公司，注冊資本金2700萬元。通過投資、貸款、租賃、財務(wù)擔(dān)保和咨詢等方式為高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展提供支持，只是運行了不到一年，1998年6月22日，中國人民銀行責(zé)令其停業(yè)關(guān)閉。

1989年6月，經(jīng)國務(wù)院、外經(jīng)貿(mào)部批準(zhǔn)，由香港招商局集團(tuán)、國家科委和國防科工委聯(lián)合發(fā)起成立“中國科招高技術(shù)有限公司”。該公司主要負(fù)責(zé)國家高技術(shù)計劃(863、火炬等)成果的產(chǎn)業(yè)化投資，同時也是中國第一家中外合資的創(chuàng)業(yè)投資公司。

此外，包括南山基金、淄博基金、江蘇省高新技術(shù)投資公司也都是1991年到1997年這一階段成立的;

1992年，美國太平洋技術(shù)風(fēng)險投資基金在中國設(shè)立，這是美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)(IDG)投資設(shè)立的中國第一個風(fēng)險投資基金，與國家科委聯(lián)合管理。

后來我們所知道的南派機(jī)構(gòu)的代表深創(chuàng)投就是在這一期間，1999年成立于深圳——資料顯示，在深圳市國資委的支持下，深創(chuàng)投于1999年作為一支國資背景創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在深圳成立。

據(jù)說，這一段時間成立的基金多達(dá)52只，大半是沖著當(dāng)時的中小板的而來，直到十年之后，創(chuàng)業(yè)板才正式開閘，然而，這些公司都沒有堅持到那一天。

顯然，A股為人民幣基金的主要退出渠道，但因為A股資本市場對于上市公司有盈利門檻的要求，同時LP多為高凈值個人，投資周期也一般為5+2年，在此條件限制之下，南派只能更多投資于傳統(tǒng)行業(yè)成長、成熟項目，先謀求生存，然后求發(fā)展。

LP及退出渠道得影響下，南派得投資思路及估值邏輯也開始自成體系——那就是基于利潤的估值體系，一般采用PE市盈率估值方法。

而美元基金則完全不同。

可以說，中國的風(fēng)險投資的歷史就是一部中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展史。

當(dāng)1996年張朝陽憑借自己的執(zhí)著和對國外互聯(lián)網(wǎng)公司的簡單模仿融來的18.5萬美元來到中國創(chuàng)辦誰都聽不懂的互聯(lián)網(wǎng)公司時，人們明白了商業(yè)計劃書可以換來創(chuàng)業(yè)資金的簡單道理。

隨后，1997年8月，四通利方獲得國際風(fēng)險投資650萬美元的投資。

1997年12月，風(fēng)險投資基金E.M.Warburg Pincus、ChingInvest和Fidelity向亞信作出1800萬美元的風(fēng)險投資。

而引爆美元基金在中國的風(fēng)潮的則是中華網(wǎng)——1999年7月14日，中華網(wǎng)在納斯達(dá)克獨立上市成功，首次公募9600萬美元，風(fēng)險投資可以成功退出套現(xiàn)，中華網(wǎng)的上市及退出讓整個風(fēng)險投資圈開始沸騰。

于是，1999年下半年開始，大批的海歸及大批的美元基金開始在中國創(chuàng)立了成千上萬的網(wǎng)絡(luò)公司。

當(dāng)然，這也形成了美元基金退出的傳統(tǒng)——通過VIE架構(gòu)在美股退出，比如眾所周知的納斯達(dá)克，因為在美股對于盈利并沒有太多要求，反而更在意行業(yè)的龍頭地位，比如Google、Facebook、Amazon 在上市后很長一段時間并不盈利。

這天然適合互聯(lián)網(wǎng)項目上市及退出。

因此，這也天然形成了北派的估值體系是基于未來行業(yè)前景的估值體系，在這一估值下，美元基金通常以新一輪被投企業(yè)估值對其進(jìn)行賬面調(diào)整，因此他們更在意投資的項目是否能不斷有接盤俠接盤。

由此，GPLP君終于明白，南方投資人低調(diào)，北方投資人高調(diào)的背后秘密不僅僅是性格使然，更多時估值體系的不同。

可謂“生而不同”——北派投資人更多投資于互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)項目，有巨大的想象空間，但是短期無法盈利，需要靠一輪輪融資能維持，投資機(jī)構(gòu)也需要靠一輪輪融資來讓LP看到賬面投資收益。因此當(dāng)投資人開始大力在朋友圈宣傳項目時，很多時候說明這個項目開始下一輪融資了。

南派投資人看中利潤，多半投資的行業(yè)為新能源、新環(huán)保、新材料、集成電路等行業(yè)，很多時候在投資時就已經(jīng)有一定盈利，往往不需要像互聯(lián)網(wǎng)項目一樣融到F輪后面還有F1、F2輪，而是一輪、兩輪完成就結(jié)束戰(zhàn)斗，拿著資料報IPO去了，比如剛剛過會的寧德時代。

投資風(fēng)格決定了二者的視角不同——比如同是新能源項目，北方投資人熱衷于新能源汽車，南方投資人則更看中新能源供應(yīng)商的機(jī)會。

不過由于消費升級所帶來的新零售機(jī)會，過去專注于傳統(tǒng)消費品牌的南派投資人和專注于線上電商平臺的北派投資人在同一項目撞見的次數(shù)越來越多。

一句話，“殊途同歸”，投資，還是要為LP創(chuàng)造回報的，否則一切免談。

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