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文 / 港股頻道
出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)
過(guò)去的很多年里，騰訊一直霸占著港股第一的寶座。最近，騰訊卻因?yàn)榍娜槐话⒗锼﹂_(kāi)1萬(wàn)億港元的市值受到關(guān)注。
在人們一貫的認(rèn)知里，AT是同處于金字塔頂端的“互聯(lián)網(wǎng)雙雄”，分別占據(jù)了電商、社交兩大賽道，各自走出了不可復(fù)制的成功之路。而隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的拓展，雙方開(kāi)始在多個(gè)領(lǐng)域狹路相逢。
當(dāng)然，單就AT的具體業(yè)務(wù)進(jìn)行對(duì)比已經(jīng)意義不大。觀察這種體量的企業(yè)，其底層商業(yè)基因、發(fā)展理念乃至公司的性格，或許才是導(dǎo)致萬(wàn)億市值鴻溝的深層次原因。
/ 01 /
剪刀差擴(kuò)大
2004年，騰訊在香港主板上市，最初發(fā)行價(jià)為3.7港元/股。在此之后，其股價(jià)開(kāi)始了指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。2016年9月5日，港股開(kāi)盤(pán)后騰訊大漲達(dá)到209.6港元，市值接近2萬(wàn)億港元，首次超越中國(guó)移動(dòng)成為亞洲市值最高的公司。
在騰訊上市十年后，阿里巴巴于2014年叩響了美國(guó)紐交所的大門(mén)，最初發(fā)行價(jià)為90.5美元/股。數(shù)據(jù)顯示，2014-2019五年間，阿里股價(jià)漲幅接近120%。截至2019年11月底，其市值已經(jīng)超過(guò)了5300億美元。
雙方在資本市場(chǎng)真正意義的狹路相逢，從2019年11月26日開(kāi)始。這一天，阿里巴巴在香港二次上市。外界對(duì)兩家公司的評(píng)判，從此有了一個(gè)更加直觀的維度。
港股上市首日，阿里開(kāi)盤(pán)即漲6.25%，報(bào)187港元，市值達(dá)4萬(wàn)億港元。從這一天開(kāi)始，“港股股王”騰訊被阿里巴巴所取代。就在兩個(gè)多月前，騰訊市值終于追上阿里，馬上有人將之解讀為“騰訊把阿里逼到懸崖邊上”。但2020年9月2日港股收盤(pán)，阿里股價(jià)達(dá)到291.2港元，總市值為6.303萬(wàn)億港元，人們這才發(fā)現(xiàn)，阿里已經(jīng)整整超越了騰訊1萬(wàn)億港元。
阿里巴巴9月3日股價(jià)走勢(shì)（來(lái)自雪球）
騰訊控股9月3日股價(jià)走勢(shì)（來(lái)自雪球）
1萬(wàn)億港元的差距，對(duì)騰訊而言顯然不是一個(gè)積極的信號(hào)，畢竟這已經(jīng)相當(dāng)于其自身體量的五分之一。
資料顯示，2001-2018年，騰訊的營(yíng)業(yè)收入由0.5億元上升至3126.9億元。2004年上市后，其營(yíng)收增長(zhǎng)勢(shì)頭愈發(fā)明顯，2006-2009年的增長(zhǎng)率分別達(dá)到了96%、87%和74%。另一方面，阿里的營(yíng)收也從2010年的67億元上升至2019年的3768億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到49.6%。
從兩家財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，在2017年之前，騰訊各季度營(yíng)收基本上要高于阿里，但在此以后，阿里營(yíng)收增長(zhǎng)加速，2018-2019年達(dá)到了騰訊的兩倍以上。到2019年，阿里的收入規(guī)模已經(jīng)比騰訊高出35%。
阿里巴巴歷年總收入（來(lái)自Robo）
2020年Q2財(cái)報(bào)顯示，騰訊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1148.83億元，同比增長(zhǎng)29%；凈利潤(rùn)為331.07億元，同比增長(zhǎng)37%。而阿里2020二季度（2021財(cái)年第一季度）的營(yíng)收為1537.5億元，同比增長(zhǎng)34%，凈利潤(rùn)更是實(shí)現(xiàn)翻倍，從去年同期的191.2億元增至475.9億元。
需要注意的是，在騰訊1148.83億元營(yíng)收中，增值服務(wù)收入為650.02億元，占總營(yíng)收的比重達(dá)到57%，金融科技及企業(yè)服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告及其他分別占收入總額的26%、16%和1%。而作為營(yíng)收支柱的增值服務(wù)，其絕大部分收入又是由網(wǎng)絡(luò)游戲貢獻(xiàn)，其中手游業(yè)務(wù)收入359.88億元，端游109.12億元。
騰訊Q2季度各業(yè)務(wù)收入占比情況（來(lái)自騰訊財(cái)報(bào)）
再看阿里，核心電商板塊占其總營(yíng)收的87%，而這一板塊又包含了中國(guó)零售商業(yè)、B2B、菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)、本地生活服務(wù)等。其中盒馬、天貓超市為代表的新零售業(yè)務(wù)更是保持了80%以上的增速。同時(shí)，阿里的云計(jì)算業(yè)務(wù)在二季度也貢獻(xiàn)了高達(dá)123.45億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)59%，成為電商業(yè)務(wù)之外的新增長(zhǎng)引擎。
/ 02 /
基因差異
不乏觀點(diǎn)認(rèn)為，市值此消彼長(zhǎng)本來(lái)就是常態(tài)。但在AT這種體量的公司之間，出現(xiàn)萬(wàn)億級(jí)的市值剪刀差，就不得不探究更深層的原因。
在筆者看來(lái)，AT之間的差異，首先是由其各自不同的基因決定的。
在決定轉(zhuǎn)型To B之后，很多人都認(rèn)為騰訊沒(méi)有To B基因。對(duì)此，劉熾平表示不認(rèn)同“基因決定論”，他還巧妙地提出了“進(jìn)化”的觀點(diǎn)，認(rèn)為T(mén)o B能力能在后天進(jìn)化中獲得。
以社交起家的騰訊，擁有QQ、微信等高粘性的社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，通過(guò)C端用戶之間的交互使用產(chǎn)生巨大流量，并圍繞這些流量大做文章，不斷尋求變現(xiàn)之道。
阿里則從電商做起，角色定位是平臺(tái)，連接著B(niǎo)端商家與C端消費(fèi)者。經(jīng)年以來(lái)，通過(guò)搭建商業(yè)平臺(tái)、金融平臺(tái)、物流平臺(tái)、云計(jì)算平臺(tái)等基礎(chǔ)設(shè)施，阿里整個(gè)生態(tài)體系的能力也融會(huì)貫通，在此基礎(chǔ)上形成了同時(shí)服務(wù)B和C兩端的系統(tǒng)性能力，并形成了To C越好To B也越好的正循環(huán)。
所以我們看到，阿里的能力全面涵蓋了前端服務(wù)到后端供應(yīng)鏈，而騰訊則是在巨額流量的基礎(chǔ)上嫁接各種業(yè)務(wù)來(lái)延伸邊界，探索更多元化的C端商業(yè)模式。
從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，阿里從B2B開(kāi)始，陸續(xù)推出淘寶、天貓、支付寶，解決了線上交易問(wèn)題，接下來(lái)發(fā)展物流、云計(jì)算等基礎(chǔ)設(shè)施問(wèn)題，同時(shí)還衍生出針對(duì)小微企業(yè)的金融服務(wù)等，拓寬商流、物流、信息流、資金流的河道，還開(kāi)拓了新零售、電商直播等新賽道，并通過(guò)布局本地生活、大文娛等不斷豐富服務(wù)消費(fèi)者的場(chǎng)景，這些多端跨場(chǎng)景的能力又能反過(guò)來(lái)更好地服務(wù)于B端。
阿里巴巴商業(yè)操作系統(tǒng)（來(lái)自中信證券）
騰訊則是從QQ開(kāi)始，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代又以微信為入口，培育了龐大的消費(fèi)生態(tài)鏈，業(yè)務(wù)拓展到游戲、視頻、音樂(lè)、線上閱讀等領(lǐng)域。在錯(cuò)失了中國(guó)云計(jì)算的先發(fā)優(yōu)勢(shì)之后，也開(kāi)始全力補(bǔ)課，騰訊云目前在中國(guó)市場(chǎng)的市占率達(dá)到15%左右。
但騰訊還有另一招“妙手”——投資。騰訊內(nèi)部有龐大的投資規(guī)劃、研究、執(zhí)行團(tuán)隊(duì)，天然的2C基因意味著其只需要以資本、流量介入投資，不斷擴(kuò)大自身的基本盤(pán)，在具體業(yè)務(wù)上不用事必躬親。騰訊的投資也成效卓著，投資收益在總營(yíng)收中的占比越來(lái)越大，甚至由于投資做得太過(guò)成功，被質(zhì)疑失去創(chuàng)新力，甚至常常被人詬病“沒(méi)有夢(mèng)想”。
騰訊生態(tài)業(yè)務(wù)體系（來(lái)自東吳證券）
/ 03 /
定義“生態(tài)”
事實(shí)上，因?yàn)樽鴵砹髁考t利，騰訊一路走來(lái)要比阿里輕松得多，“拿來(lái)主義”在這里可謂屢試不爽。
一直以來(lái)，騰訊以“保姆式老大哥”的形象出現(xiàn)，強(qiáng)調(diào)其財(cái)務(wù)投資寬松自由的一面。從最早的開(kāi)放平臺(tái)、廣點(diǎn)通、到后來(lái)的云服務(wù)，騰訊不斷做圈子和攢局，“不光把局搭起來(lái)，還要讓局跑起來(lái)”，投資了一大批公司。這些公司從騰訊這里獲得資金、獲得流量、獲得合作機(jī)會(huì)。
有分析認(rèn)為，通過(guò)這種方式，曾經(jīng)被認(rèn)為是沒(méi)有 To B 基因的騰訊，在圈子里的地位已經(jīng)截然不同。“生態(tài)”也成了騰訊To B的關(guān)鍵詞之一。
但騰訊不是沒(méi)有自己的尷尬——這些“產(chǎn)業(yè)資源”很難得到有效整合，爆發(fā)式的協(xié)同效應(yīng)無(wú)從談起，甚至有時(shí)還會(huì)相互踩腳。騰訊也因此錯(cuò)過(guò)了一些本來(lái)有望先發(fā)制人的機(jī)會(huì)，比如社交電商和短視頻。
去年，微信小程序GMV達(dá)到了8000億元。這比拼多多去年的GMV只少了2000億。曾經(jīng)騰訊試圖自營(yíng)電商業(yè)務(wù)，受挫之后轉(zhuǎn)而用寶貴流量“奶大了”拼多多。如今眼看“親兒子”長(zhǎng)大，“干兒子”還怎么顧、顧多少？
隨著投資的領(lǐng)域和自身業(yè)務(wù)發(fā)展越來(lái)越交疊，這或許是未來(lái)騰訊要面臨的一個(gè)經(jīng)典難題。
提到“生態(tài)”，其實(shí)更多時(shí)候人們首先想到的是阿里。跟騰訊通過(guò)投資合作伙伴建立生態(tài)鏈條的方式不同，阿里的生態(tài)是基于To C和To B服務(wù)的底層能力建立起來(lái)的。這意味著，騰訊的生態(tài)是通過(guò)投資于生態(tài)鏈條從而補(bǔ)上短板、獲得能力，阿里的生態(tài)則是建立在自身已有能力基礎(chǔ)上的對(duì)這些能力的融通和輸出。
基于這種能力，阿里巴巴形成了一套商業(yè)操作系統(tǒng)，幫助一些B端合作伙伴實(shí)現(xiàn)了阿里生態(tài)內(nèi)多端、跨場(chǎng)景的全域經(jīng)營(yíng)，從而開(kāi)辟一條新的增長(zhǎng)曲線。淘寶天貓平臺(tái)上的商家能從阿里平臺(tái)獲得交易、營(yíng)銷、金融、物流、供應(yīng)鏈、客服和安全等服務(wù)。阿里云、釘釘也廣泛地服務(wù)于制造、農(nóng)業(yè)、金融、冶煉、光伏、能源等行業(yè)，“云釘一體”降低了企業(yè)獲得數(shù)字化服務(wù)的門(mén)檻。
為不同產(chǎn)業(yè)、不同行業(yè)甚至企業(yè)探索個(gè)性化的解決方案，阿里已是越來(lái)越難尋對(duì)手。
To B這條賽道，急不得，但也慢不得。
在兩家公司的財(cái)報(bào)上，To B服務(wù)都是重要的增長(zhǎng)引擎。阿里巴巴的核心商業(yè)和云計(jì)算增長(zhǎng)尤其耀眼。
AT之間萬(wàn)億市值的剪刀差，未來(lái)還會(huì)畫(huà)出怎樣的走向，很大程度上就看To B這條線怎么推進(jìn)。至少?gòu)慕裉斓那闆r看，騰訊還有很長(zhǎng)的路要走。
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