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5月25日港股盤后，金山軟件公布2021年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，營(yíng)收基本恢復(fù)了前年的高增速水平，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了17倍的同比增長(zhǎng)。

或受財(cái)報(bào)影響，5月26日港股開盤，金山軟件高開，但之后卻開始下跌，當(dāng)日盤中一度跌超6%，投資者似乎并不滿意。

很多人可能用過金山軟件的產(chǎn)品，比如WPS Office，但是卻并不一定真正了解這個(gè)公司。成立于1988年的金山軟件，如今已經(jīng)過了它的第33個(gè)年頭，是中國(guó)最早的一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一，但人們卻很少能看到有關(guān)它的新聞，它不像很多互聯(lián)網(wǎng)公司那樣，每每在媒體網(wǎng)站上占滿用戶的屏幕，而且很多人真正想要了解它是從雷軍開始的。

但是它卻用最低調(diào)的姿態(tài)杠上了微軟，目前經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)包括殺毒軟件、網(wǎng)絡(luò)游戲、云服務(wù)、軟件翻譯等，在各個(gè)熱門賽道上與頂級(jí)玩家同臺(tái)競(jìng)技。之后，金山辦公上市科創(chuàng)板，金山云掛牌納斯達(dá)克，而背后的金山軟件功不可沒。

借本次發(fā)布的第一季度財(cái)報(bào)，我們來對(duì)金山軟件的收入構(gòu)成進(jìn)行分析，對(duì)這些年來的業(yè)務(wù)格局變化進(jìn)行梳理。也可以試著探究一下為何基本面還不錯(cuò)的財(cái)報(bào)公布后，投資者仍不滿意？未來金山軟件的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)又會(huì)在哪里？

營(yíng)收增速成功轉(zhuǎn)正，但研發(fā)支出也相向而行

根據(jù)財(cái)報(bào)，截至2021年3月31日的三個(gè)月內(nèi)，金山軟件實(shí)現(xiàn)收入15.6億元，同比增長(zhǎng)了33%，相比去年同期的負(fù)增長(zhǎng)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)正，基本恢復(fù)了2019年同期的37%增速水平。

其中，網(wǎng)絡(luò)游戲及其他實(shí)現(xiàn)收入7.89億元，同比下降約0.6個(gè)百分點(diǎn)；辦公軟件實(shí)現(xiàn)收入7.71億元，相比去年同期增長(zhǎng)了1倍多，兩者營(yíng)收貢獻(xiàn)基本五五開。

不難看出，營(yíng)收的增長(zhǎng)，主要得益于辦公軟件實(shí)現(xiàn)了高增幅。對(duì)此公司財(cái)報(bào)解釋道，這主要得益于市場(chǎng)上對(duì)于云和協(xié)作辦公的需求不斷攀升，以及公司在政企業(yè)務(wù)和訂閱服務(wù)上獲得的增長(zhǎng)。

在營(yíng)收的高增長(zhǎng)下，金山軟件的盈利能力也得意凸顯。根據(jù)財(cái)報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)5.12億元，同比增長(zhǎng)33%；歸母凈利潤(rùn)更是以1763%的高增速到達(dá)1.17億元，相比去年的625.7萬，增長(zhǎng)了17倍多，這也是金山軟件去年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)歸正后，又一次優(yōu)異表現(xiàn)。

利潤(rùn)的增長(zhǎng)說明了金山軟件盈利能力走向佳境。同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)兩位數(shù)的倍級(jí)增長(zhǎng)主要在于軟件行業(yè)的所具有的高附加值問題，一個(gè)軟件產(chǎn)品（包括辦公、游戲）開發(fā)出來后，除去營(yíng)銷宣傳、運(yùn)營(yíng)維護(hù)、寬帶服務(wù)等固定費(fèi)用后，并不需要其他的持續(xù)支出。財(cái)報(bào)顯示，金山軟件在銷售和分銷上的投入有2.05億元，同比下降39%，主要花在政企客戶的市場(chǎng)拓展上。

但是，在研發(fā)和行政開支上，金山軟件并沒有慢下腳步。根據(jù)財(cái)報(bào)，金山軟件今年一季度在研發(fā)的投入為4.9億元，同比增長(zhǎng)36%，主要用在產(chǎn)品創(chuàng)新上；而行政開支同比增長(zhǎng)58%至1.5億元，主要是員工成本增加?？梢圆孪氲氖?，作為軟件公司，金山在一季度的員工投入上進(jìn)行發(fā)力，繼續(xù)充實(shí)研發(fā)力量。

根據(jù)4月份招商證券的一個(gè)研報(bào)，其預(yù)期今年一季度金山軟件營(yíng)收增速到達(dá)29%，僅根據(jù)這個(gè)數(shù)據(jù)來看，金山軟件超出了市場(chǎng)預(yù)期，迎來今年的良好開局。接下來，將從其辦公軟件入手，分析其實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)的具體原因。

辦公軟件高速增長(zhǎng)，卻難逃盈利模式限制

今年第一季度，金山軟件的辦公軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了一次破局。

首先是從增速上，相比去年同期增長(zhǎng)了104.2%；其次在業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)上，辦公軟件的收入占總營(yíng)收的比重從去年的33%達(dá)到了今年的49%，擠壓掉了網(wǎng)絡(luò)游戲的貢獻(xiàn)份額。根據(jù)近4年的數(shù)據(jù)看，都是前所未有的。

同時(shí)，用戶作為辦公軟件下的重要數(shù)據(jù)，2021年第一季度，WPS Office和金山詞霸各端的月活躍用戶同比增加4700萬達(dá)到4.94億。正是得益于所占有的用戶數(shù)量的增長(zhǎng)，助力了辦公軟件這次收入的成績(jī)。

當(dāng)然，用戶的攀升離不開大環(huán)境。在去年疫情條件下，騰訊會(huì)議、zoom、微軟Team等遠(yuǎn)程辦公迎來一次爆發(fā)，逐漸培養(yǎng)企業(yè)和員工的網(wǎng)絡(luò)協(xié)作辦公習(xí)慣。根據(jù)CNNIC，截至2020年12月，2020年12月，中國(guó)遠(yuǎn)程辦公用戶規(guī)模3.46億人。今年的增長(zhǎng)可以說是上個(gè)年度客戶習(xí)慣的延續(xù)。

然而，辦公軟件作為金山軟件的一個(gè)重要組成，依然面臨一些問題。首先是國(guó)內(nèi)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手微軟。根據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)，2019年，MS Office 365以44.1%的全球市占率居于第二（第一為G Suite，市占率55.7%）。

相比微軟，金山的最大優(yōu)勢(shì)是免費(fèi)，但是問題也出在免費(fèi)導(dǎo)致的盈利模式問題。金山辦公依賴訂閱服務(wù)和付費(fèi)會(huì)員提供收入，但在目前用戶需求僅僅是一個(gè)辦公文檔工具的情況下，付費(fèi)驅(qū)動(dòng)力較小。

這也就導(dǎo)致第二個(gè)問題，金山辦公在國(guó)內(nèi)依賴政企客戶。2020年8月，金山辦公收購(gòu)數(shù)科網(wǎng)維，加大在版式文檔OFD上的布局。據(jù)百度百科顯示，這項(xiàng)功能主要針對(duì)政府和黨委的文件格式不統(tǒng)一的問題。同時(shí)，在今年3月，全國(guó)兩會(huì)試用全國(guó)人大代表工作信息化平臺(tái)，而辦公文檔服務(wù)由WPS提供。

以上導(dǎo)致了金山辦公側(cè)重對(duì)政企客戶的開發(fā)，而在C端用戶上難以突破，進(jìn)而在用戶體驗(yàn)上出現(xiàn)問題，比如，根據(jù)知乎用戶反映的自動(dòng)默認(rèn)打開文件格式、PPT模板水印等問題。所以，不管是對(duì)于目前的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還是WPS的出國(guó)計(jì)劃，都面臨一定挑戰(zhàn)。

2019年，金山辦公獨(dú)立出來在科創(chuàng)板上市，金山軟件持有67.5%的股份；而在去年，金山云獨(dú)立上市。這也就意味著，金山軟件之前的三大業(yè)務(wù)：辦公軟件、云服務(wù)、游戲，如今只剩下游戲業(yè)務(wù)。未來，游戲?qū)?huì)是金山軟件的重要發(fā)展業(yè)務(wù)。

內(nèi)憂外患下，如何實(shí)現(xiàn)從辦公到游戲的蛻變？

在大多數(shù)人印象中，對(duì)于金山軟件，只會(huì)想起WPS Office，但是實(shí)際上，多年來，一直支撐金山軟件營(yíng)收的一直都是網(wǎng)絡(luò)游戲。

成立于1995年的西山居，是金山軟件旗下負(fù)責(zé)游戲業(yè)務(wù)的子公司。從發(fā)布國(guó)內(nèi)第一款商業(yè)游戲《中關(guān)村啟示錄》，到如今知名IP劍俠系列《劍網(wǎng)3》，金山軟件建立了深厚的用戶群體。根據(jù)財(cái)報(bào)，《劍網(wǎng)3》在本季度收入同比增長(zhǎng)23%。

但是從本季度的報(bào)告上說，游戲業(yè)務(wù)并不能讓人滿意。從近4年的一季度游戲業(yè)務(wù)收入的對(duì)比數(shù)據(jù)上看，游戲收入的增長(zhǎng)似乎也較為艱難。

這首先跟大的市場(chǎng)環(huán)境相關(guān)。目前，在國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)，騰訊和網(wǎng)易是兩座大山，頭部效應(yīng)明顯。根據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)前20前公司，騰訊和網(wǎng)易分別以4820億元和736億元位列一二位，金山軟件則以56億元的數(shù)據(jù)位列第8。排名雖然進(jìn)入了前十，但是在體量上，依然相差懸殊。

其次，從內(nèi)部來說，金山軟件的游戲業(yè)務(wù)在類型和品類上，較為單一。目前，金山軟件主要依靠以劍俠系列IP等端游作為公司主要的發(fā)展方向，而《劍網(wǎng)3》距離發(fā)售到現(xiàn)在也有11年有余，面臨IP老化和用戶流失壓力。

同時(shí)擅長(zhǎng)端游的金山軟件，在這些年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展下，顯然錯(cuò)失了手游的紅利，沒有出現(xiàn)一個(gè)手游的爆款。同比之下，騰訊的《和平精英手機(jī)版》、《王者榮耀》，網(wǎng)易《陰陽師》，米哈游的《原神》等，為公司收割了大量的手游流量和紅利。

可以明確的是，金山軟件并不是沒意識(shí)到手游的市場(chǎng)，而是面對(duì)國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，選擇在國(guó)外進(jìn)行布局。根據(jù)財(cái)報(bào)，其已在泰國(guó)和越南發(fā)售了射擊類游戲《Bullet Angel》；同時(shí)，移植了端游《劍網(wǎng)1》風(fēng)格的《劍網(wǎng)1口袋版》在越南首發(fā)后，當(dāng)天沖上iOS和安卓商店榜首。

而針對(duì)目前面臨的游戲品類限制問題，比如劍俠系列IP老化，雷軍提到，未來將加大在新品類游戲的研發(fā)。不難看出的是，盡管金山軟件在游戲品類和手游存在短板，在游戲市場(chǎng)上也面臨眾多的不確定性，但在辦公和云服務(wù)業(yè)務(wù)獨(dú)立上市后，游戲業(yè)務(wù)依然是金山軟件的深耕方向。以前，人們懷疑金山軟件是一家做辦公軟件的游戲公司，那么未來可以明確的是，游戲業(yè)務(wù)將會(huì)越發(fā)提到臺(tái)面上來。

回顧這份財(cái)報(bào)，不容否認(rèn)的是，金山軟件總體的營(yíng)收和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了高速的增長(zhǎng)。具體細(xì)分來看，作為金山軟件的標(biāo)簽，辦公軟件是帶動(dòng)此次總體收入增速的全部動(dòng)力，游戲業(yè)務(wù)基本維持在去年同期的水平線上。但是從過往的收入貢獻(xiàn)來看，游戲業(yè)務(wù)依然是未來最有可能支撐金山軟件營(yíng)收的部分，特別是在金山辦公和金山云分拆獨(dú)立上市后，金山的業(yè)務(wù)中心也將落到游戲上來。而在游戲市場(chǎng)上，面對(duì)逐漸強(qiáng)烈的頭部效應(yīng)和金山軟件自身的游戲業(yè)務(wù)的問題，要想實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的突破，難度不小。

本文源自：港股研究社，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明版權(quán)

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