概要：The Trade Desk的股票年初至今下跌了47%。在CTV增長的推動下，基本面保持不變。伴隨通脹壓力的緩解，TTD能否在增長與盈利間找到平衡點(diǎn)？
過去幾周，The Trade Desk（TTD）面臨巨大的拋售壓力，因?yàn)橥顿Y者繼續(xù)拋棄在利率上升的環(huán)境中通常表現(xiàn)不佳的科技股。
盡管存在宏觀風(fēng)險(xiǎn)（通貨膨脹、疫情），但作為事實(shí)上的獨(dú)立需求方平臺，Trade Desk仍然是數(shù)字廣告領(lǐng)域的佼佼者，該平臺為1000多個品牌和代理商的數(shù)字廣告系列提供服務(wù)。
數(shù)字廣告市場的蛋糕在變大
The Trade Desk是全球最大的獨(dú)立DSP，服務(wù)于世界各大廣告公司，包括WPP、Omnicom和Publicis。數(shù)字廣告專業(yè)人士使用TTD的平臺來管理他們的多個投放渠道上（Google和Facebook等）的廣告活動，例如華爾街日報(bào)、?？怂剐侣?、Spotify、Hulu和Peacock等。
從2016年到2021年，TTD的收入以43%的復(fù)合年增長率從2.03億美元增長到12億美元，而平臺上的廣告商支出從10億美元增加到超過60億美元。
在此期間，全球數(shù)字廣告市場平均每年增長21%，從1920億美元增長到4920億美元。TTD在全球數(shù)字廣告市場中的市占率并不高但持續(xù)增長，從2016年的僅0.5%增長到2021年的1.3%。
根據(jù)eMarketer的數(shù)據(jù)，到2025年，全球廣告收入預(yù)計(jì)將超過1萬億美元，其中72%的支出是數(shù)字化的，總可尋址市場將達(dá)到7850億美元。從整體上看，數(shù)字廣告支出的日益普及是一種長期趨勢，不受當(dāng)前宏觀條件的影響，而TTD處于占據(jù)先發(fā)地位，有望吃到這一不斷增長的蛋糕。
eMarketer
疫情紅利后，TTD能否保持增長？
TTD是疫情的受益者，2020年和2021年，TTD從企業(yè)廣告預(yù)算轉(zhuǎn)向數(shù)字化的趨勢中受益匪淺，收入分別增長了26%和43%。
投資者擔(dān)心2022年此類增長率的可持續(xù)性是可以理解的，但TTD在2022年第一季度實(shí)現(xiàn)了出色的業(yè)績，收入為3.15億美元，超過了3.04億美元的共識，同比增長43%，而21年第一季度增長37%。
另外，與9200萬美元的共識相比，1.21億美元的EBITDA也令人驚訝。EBITDA利潤率從21年第一季度的32%達(dá)到38%，這得益于員工在家工作而暫時(shí)降低的費(fèi)用。
在第一季度，幾乎所有超過客戶的廣告垂直支出都增長了兩位數(shù)，旅游和寵物行業(yè)同比增長2倍，而購物和食品行業(yè)支出保持強(qiáng)勁。
雖然來自歐洲的廣告支出在一季度出現(xiàn)回落，但管理層認(rèn)為歐洲市場從4月份開始已經(jīng)在復(fù)蘇。當(dāng)然，北美市場仍然是最大的增長驅(qū)動力，占平臺上廣告支出的88%。
在22年第一季度，TTD在全球擁有超過1000家客戶，客戶保留率> 95%。Solimar 的采用率已達(dá)到80%，預(yù)計(jì)到今年年底將接近100%。
就Q2前景而言，TTD指導(dǎo)收入為3.64億美元，EBITDA為1.21億美元，略低于3.647億美元和1.27億美元的分析師共識估計(jì)，但該領(lǐng)域的同行指引的數(shù)字更低。對于Q2，Meta指引0%同比增長，Roku和Snap 均為23% 。
除此之外，TTD和Roku作為CTV廣告的主要受益者，仍然有機(jī)會增加來自CTV的收入。
Netflix或?qū)⑷刖?，CTV玩家持續(xù)高投入
與往常一樣，CTV仍然是TTD平臺上增長最快的部分，因?yàn)榱髅襟w繼續(xù)試圖從傳統(tǒng)電視行業(yè)手中搶占份額。
2021 年，TTD與Peacock、Paramount+、Discovery+和Sky等公司建立了合作伙伴關(guān)系。比如，2021年6月，HBO Max推出了廣告支持層，價(jià)格為每月9.99美元，而常規(guī)訂閱價(jià)格為14.99美元，它已與TTD達(dá)成交易。
除此之外，Netflix也正在探索廣告，因?yàn)橛嗛営脩粼鲩L已經(jīng)碰壁。
流媒體正在成為一個沒有玩家能主導(dǎo)的競爭市場，而TTD是最終的需求聚合器，它允許廣告商在一個平臺上運(yùn)行他們所有的CTV活動。
這就是為什么視頻廣告占平臺廣告支出的百分比從2017年的20%增長到2021年的40%。
如今，廣告商可以通過TTD平臺覆蓋9000萬美國家庭和超過1.2億臺CTV設(shè)備。
Netflix在用戶增長方面的問題清楚地表明，僅訂閱模式最終將被證明是不可持續(xù)的，因?yàn)楫?dāng)用戶數(shù)量減少時(shí)，服務(wù)提供商將不得不持續(xù)提高價(jià)格。
雖然Netflix正在尋求通過提高共享密碼用戶的價(jià)格來提高盈利能力，但這可能會導(dǎo)致更高的流失率和消費(fèi)者轉(zhuǎn)向低價(jià)層。
因此，廣告是未來增長的更好途徑。而隨著Netflix的加入，TTD將從不斷擴(kuò)大的CTV TAM中受益。
另一方面，David Wells（Netflix前首席財(cái)務(wù)官）是TTD的董事會成員，這有助于促進(jìn)兩家公司之間的合作。
長期主義者的等待
隨著中期選舉提供的廣告支出增加，TTD在2022年的增長率可能超過30%。話雖如此，利率上升增加了投資者對股票估值的擔(dān)憂。
在相對估值基礎(chǔ)上，TTD是一只昂貴的股票，其2022年EV/sales為13.5倍，EV/EBITDA 為34.6倍。
Refinitiv
然而，與行業(yè)平均水平相比，TTD擁有持續(xù)提高的增長率和利潤率。能夠在 EBITDA利潤率上擊敗TTD的僅有兩家公司，分別是Meta和谷歌，但這些巨頭正處于其生命周期的更成熟階段。
主要競爭對手PubMatic和Magnite具有相似的利潤率和較低的估值要求，但SSP（供應(yīng)方平臺）運(yùn)營商可能將面臨TTD最近推動OpenPath將其DSP直接插入出版商庫存而無需通過SSP層的局面。
當(dāng)然，目前的宏觀逆風(fēng)下，市場對企業(yè)的估值變得非常敏感，多重不利因素可能會在短期內(nèi)給股票帶來壓力。
因此，投資者在當(dāng)前股價(jià)水平下要做好長期持有的準(zhǔn)備，或者保持觀望。如果宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)，數(shù)字廣告行業(yè)中TTD是比較有希望在增長與盈利之間平衡的企業(yè)。
文章來源：美股研究社（公眾號：meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報(bào)道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們
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