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文 / 一燈

出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

2018年8月，財(cái)經(jīng)脫口秀《十年二十人》錄制現(xiàn)場(chǎng)，吳曉波采訪了最后一位嘉賓——車建新。談及“勤奮和天分哪個(gè)更重要”時(shí)，車建新很肯定地回答：“在我的字典里，沒(méi)有天分，只有勤奮。”

40年前，16歲的車建新拿著鋸子，憑借著一股子肯鉆研、能吃苦的精神，一步步“鋸”出了青龍木器廠，以及后來(lái)的紅星家具城;26年前，深受沃爾瑪、肯德基連鎖賣場(chǎng)影響，車建新給家具廠換了個(gè)“洋名”美凱龍;又過(guò)了幾年，車建新放下了鋸子，搖身一變當(dāng)上“包租公”……

時(shí)至今日，創(chuàng)業(yè)30余年的車建新依然奔波在第一線，一邊為紅星美凱龍的轉(zhuǎn)型把脈定航，一邊為其資本價(jià)值搖旗吶喊，并孜孜不倦擘畫未來(lái)藍(lán)圖……

然而，投資者的回應(yīng)卻始終冷淡。

/ 01 /

小木匠，大夢(mèng)想

在大佬的發(fā)跡史里，大部分董事長(zhǎng)的故事都源于80年代。改革開放給了他們獨(dú)一無(wú)二的機(jī)會(huì)，時(shí)代東風(fēng)讓他們站上財(cái)富的潮頭。車建新也不例外。

1966年，車建新出生在江蘇常州金壇一個(gè)農(nóng)民家庭，日常生活中，放牛割草，下田耕地，無(wú)所不能。

1982年，中國(guó)農(nóng)村出現(xiàn)了第一批個(gè)體戶，他們大多靠著一門手藝謀生，比如裁縫、鉗工、焊工、瓦工等。車建新家貧，書又讀不下去，16歲的他便離開了校園，走上木工求學(xué)之路。

從這段經(jīng)歷來(lái)講，把“天分”一詞用在車建新身上，的確有些勉強(qiáng)。就像其本人所笑言的，“我上學(xué)就沒(méi)上好，初中都沒(méi)畢業(yè)，我有什么天分呢?”

到1986年，20歲的車建新已經(jīng)熟練掌握木工技術(shù)，成為一個(gè)名副其實(shí)的高級(jí)技工，也積累了一定的市場(chǎng)和人脈資源。

這時(shí)候，車建新萌生了創(chuàng)業(yè)的想法。同年，他帶著5個(gè)徒弟、4個(gè)客師，自立門戶，并通過(guò)承攬一個(gè)組合家具的活兒，順利“鋸”出了人生的第一桶金，又于次年在家鄉(xiāng)成立青龍木器廠，即日后的紅星家具城，紅星美凱龍集團(tuán)最原始的雛形。

之后幾年，紅星家具城一日千里，車建新以開創(chuàng)性的前店后廠、展銷一體模式，為行業(yè)建立了一套新秩序和新規(guī)則，下轄20多家門店，生意半徑從常州輻射到南京、無(wú)錫、南通、蘇州、鎮(zhèn)江等地。

規(guī)模的壯大，帶來(lái)了業(yè)務(wù)量的水漲船高。1991年-1995年，紅星家具城的銷售額從600萬(wàn)飆升至1.5億。28歲的車建新名噪一時(shí)。

1997年，“東方風(fēng)來(lái)滿眼春”，各行各業(yè)一派欣欣向榮。肯德基們、沃爾瑪們踩踏著節(jié)奏，開始在中國(guó)快速擴(kuò)張。

有一次，“趕時(shí)髦”的車建新帶著大女兒去吃肯德基，他突然蹦出一個(gè)想法：“肯德基能做連鎖，為什么家居品牌不能做連鎖呢?”

隨后，他集中資金、人力， 在無(wú)錫、南京等地相繼開設(shè)一站式、情景體驗(yàn)家居MALL，統(tǒng)一標(biāo)識(shí)，連鎖經(jīng)營(yíng)。為了迎合當(dāng)時(shí)“西方的月亮比較圓”的消費(fèi)思潮，車建新還深有見(jiàn)地的給商場(chǎng)起了個(gè)新名——紅星美凱龍。

“美凱龍這個(gè)名字的來(lái)源是無(wú)錫開了一個(gè)麥德龍，生意非常好。所以我也起了一個(gè)叫美凱龍的名字。但是紅星也不能丟，紅星和美凱龍加在一起，這個(gè)聯(lián)想就更洋氣，很多人會(huì)聯(lián)系到紅歌星、明星。”車建新如是說(shuō)。

考慮到租賃場(chǎng)地存在改動(dòng)不能太大以及隨時(shí)會(huì)被趕走的風(fēng)險(xiǎn)，車建新選擇自己拿地、自建商場(chǎng)，商鋪出租給廠商，由他們提供配套服務(wù)。

借此，車建新不僅把紅星美凱龍的品牌標(biāo)識(shí)推廣到全國(guó)各地，徹底脫離了小木匠的本職工作——生產(chǎn)，也為其構(gòu)建龐大的商業(yè)地產(chǎn)版圖打好了地基。

截至2008年，紅星美凱龍已經(jīng)擁有50家連鎖大市場(chǎng)，銷售規(guī)模超過(guò)200億，穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)家居行業(yè)頭把交易。

樓市風(fēng)起云涌，線下需求旺盛的年代，車建新的這一舉動(dòng)亦如“好風(fēng)憑借力，直上青云端”的加速度，紅星美凱龍大踏步前進(jìn)。

/ 02 /

“大房東”轉(zhuǎn)型“二房東”?

趕上產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“風(fēng)口”，車建新的事業(yè)駛上快車道。

財(cái)報(bào)顯示，2009年-2014年，紅星美凱龍營(yíng)收從23.05億元增長(zhǎng)至83.32億元，年復(fù)合增速29.3%;歸母凈利潤(rùn)從3.92億元增長(zhǎng)至32.43億元，年復(fù)合增速52.6%。

不過(guò)，車建新的野心顯然不止于此。2015年，沖擊A股受阻后，車建新立馬將上市目的地調(diào)整為香港。

2015年6月底，紅星美凱龍(1528.HK)登陸港交所，發(fā)行價(jià)為13.28港元/股，募集資金約72億港元。

遺憾的是，以租金為主要盈利來(lái)源的紅星美凱龍?jiān)谙愀圪Y本市場(chǎng)沒(méi)受到什么青睞。從其股價(jià)K線圖就可清晰看出，上市至今，其股價(jià)大部分時(shí)候都處于低迷狀態(tài)。

與融資不暢相對(duì)的是，車建新跑馬圈地的步伐從未放緩。2014年-2017年，紅星美凱龍經(jīng)營(yíng)商場(chǎng)數(shù)量分別為157家、177家、200家、256家，平均每年新增近25家。

那么，問(wèn)題來(lái)了，按照車建新曾經(jīng)在公開場(chǎng)合坦言的，“開一家新商場(chǎng)的成本接近5億”，每年保守算新開二十家店，就需要100億資金。錢從哪里來(lái)?

車建新再次將目光瞄準(zhǔn)資本市場(chǎng)。2016年5月，紅星美凱龍重新申報(bào)在A股上市。一年半的排隊(duì)苦等后，于2018年初，上交所交易大廳的聚光燈下，車建新如愿敲鐘。

為了更大程度拉開與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的距離，拿到錢的車建新又發(fā)動(dòng)新一輪攻勢(shì)。到2019年末，紅星美凱龍旗下共有337家家居商場(chǎng)，超越萬(wàn)達(dá)，成為全球規(guī)模最大、數(shù)量最多的大型商業(yè)MALL運(yùn)營(yíng)商。

但在光鮮名頭的內(nèi)里，外界對(duì)紅星美凱龍急劇擴(kuò)張下資金鏈壓力的揣測(cè)由來(lái)已久。

數(shù)據(jù)佐證，2015年-2020年，紅星美凱龍的總負(fù)債從356.14億元增長(zhǎng)至804.5億元，資產(chǎn)負(fù)債率從48.25%上揚(yáng)到61.16%，2020年支出的利息費(fèi)用甚至高于凈利潤(rùn)，外加宏觀層面房地產(chǎn)大變局，家居消費(fèi)走弱，疫情沖擊等，各種因素揉雜成一個(gè)“火藥桶”，瞬間便引燃了紅星美凱龍的債務(wù)危機(jī)。

由此，在2020年和2021年，輿論場(chǎng)上的車建新，周身包裹著的幾乎都是困難，“缺錢”、“還債”、“斷臂救生”、“評(píng)級(jí)下調(diào)”等重錘一個(gè)接一個(gè)地砸來(lái)。

于此同時(shí)，紅星美凱龍的股價(jià)(A股)從上市高點(diǎn)的24.1元/股到今年最低4.7元/股，市值蒸發(fā)600多億，車建新在新財(cái)富500富人榜(2018-2022)中的身價(jià)從335.2億元縮水到182.1億元，排名從第51掉到第262名。

但好的一面，負(fù)面行情倒逼車建新加速輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

何為輕資產(chǎn)?簡(jiǎn)而言之，就是減少自營(yíng)商場(chǎng)面積增加委托經(jīng)營(yíng)商場(chǎng)面積。用大白話說(shuō)，過(guò)去紅星美凱龍是自建自租的“大房東”，賺的是直租錢;現(xiàn)在則是“二房東”，先由其租下一些物業(yè)改造成家居賣場(chǎng)，然后再出租出去，賺的是租金差。

事實(shí)上，早在2017年回A之時(shí)，車建新就打出了“重資產(chǎn)+輕資產(chǎn)”的雙輪驅(qū)動(dòng)牌子，并跟隨形勢(shì)一步步進(jìn)化為如今的以輕資產(chǎn)為主，“重運(yùn)營(yíng)、降杠杠”的發(fā)展戰(zhàn)略。

從成效來(lái)看，只能說(shuō)一般。

2021年，紅星美凱龍的業(yè)績(jī)大頭仍然是自營(yíng)商場(chǎng)，同比增長(zhǎng)21.1%，占總收入比重從2020年的46.9%擴(kuò)大到52.2%;委管商場(chǎng)這廂，包括項(xiàng)目前期品牌咨詢委托管理服務(wù)收入、項(xiàng)目年度品牌咨詢委托管理服務(wù)收入、商業(yè)咨詢費(fèi)及招商傭金等，總收入為32.56億元，較上年減少9.1%。

截至2021年末，公司有息負(fù)債凈減少63億元至391億元，資產(chǎn)負(fù)債率57.44%，相較2020年年底減少了3.7個(gè)百分點(diǎn)，為2015年以來(lái)首次下降。

可是，對(duì)于該份“成績(jī)單”，不論車建新怎么喊話，資本市場(chǎng)“臉色”如故：紅星美凱龍的股價(jià)一如既往地在底部徘徊。

/ 03 /

美凱龍的數(shù)字化

進(jìn)度如何?

關(guān)于股價(jià)，無(wú)論在口頭上還是行動(dòng)上，車建新都沒(méi)少做努力。

去年9月，在接受上海證券報(bào)采訪時(shí)，車建新忿忿不滿：“把房子變成家，我們幾乎把所有環(huán)節(jié)都做到了極致，拿出單一業(yè)務(wù)都是一只‘獨(dú)角獸’，可市場(chǎng)還用老眼光看我們，這不公平!”

話雖如此，但資本市場(chǎng)重視的還是財(cái)務(wù)基本面。除了脫重向輕，降低杠桿率，數(shù)字化是紅星美凱龍著力押注的一個(gè)方向，也是期望被投資者看到的邏輯。

公司在年報(bào)中提到，其自主研發(fā)了全屋整裝全鏈路ERP系統(tǒng)、數(shù)字營(yíng)銷工具及CRM系統(tǒng)，打造了家裝業(yè)務(wù)數(shù)字化能力;重點(diǎn)打造流量運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，根據(jù)線上投放需求開發(fā)與巨量引擎、大眾點(diǎn)評(píng)、住小幫等線上投放平臺(tái)的對(duì)接接口，并基于投放大數(shù)據(jù)初步形成用戶字典和轉(zhuǎn)化建議報(bào)告，提升派單及轉(zhuǎn)化成功率。

大體看來(lái)，紅星美凱龍的數(shù)字化建設(shè)和其他傳統(tǒng)行業(yè)并無(wú)二致：運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)管理、線上線下一體化。

就剛過(guò)去不久的2022年315FUN肆嗨購(gòu)節(jié)，公司整體銷售同比勁增 118%，創(chuàng)行業(yè)新高。其中，家裝定單數(shù)同比增長(zhǎng)65%，家居留資消費(fèi)人數(shù)同比增長(zhǎng) 128.8%，互聯(lián)網(wǎng)線上流量同比提升62%。

不過(guò)，反饋到最終的創(chuàng)利數(shù)據(jù)上，2021年一季度，紅星美凱龍營(yíng)收同比僅微增1.01%至33.75億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降3.4%至6.98億元。

背后，對(duì)于價(jià)值相對(duì)較高、體積大、運(yùn)輸不便、消費(fèi)頻次低的家居家裝類產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，數(shù)字化絕對(duì)是一塊“難啃的骨頭”，且常常被外界認(rèn)為是“假把式”般的操作。

這點(diǎn)，從車建新的“煩惱”不難洞悉。

近日，于2022年亞布力中國(guó)企業(yè)家論壇第22屆年會(huì)上，談及企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，車建新表示：“顧客基本上要五六年才會(huì)再來(lái)一次，而數(shù)據(jù)放五六年(才更新)的話，確實(shí)在利用價(jià)值上有待繼續(xù)研究和提高”;“不像服裝或酒，酒的話可能幾天就要買一次，但我們的家居要五六年才能再來(lái)買一次，我們的顧客是陌生人。”

上述話很是契合有關(guān)媒體對(duì)他的評(píng)價(jià)：善于從樸素的市場(chǎng)實(shí)踐中悟出資源配置學(xué)真諦，如實(shí)反映了當(dāng)下家居家裝“老兵”在數(shù)字化、云計(jì)算等浪潮中的困惑。

想要提振業(yè)績(jī)和股價(jià)，勤奮的車建新還得另想辦法。只是，在歲月的舵手轉(zhuǎn)向后，面對(duì)斗轉(zhuǎn)星移的市場(chǎng)，身背過(guò)重的負(fù)載，紅星美凱龍還有多少勝算?或許只能交給時(shí)間來(lái)驗(yàn)證了。

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