進入一季度，又到了上市公司密集披露年報的時刻。過去一年，受內(nèi)外大環(huán)境震蕩等因素影響，各行各業(yè)均面臨不小的壓力，業(yè)績亦呈現(xiàn)出普遍的下降態(tài)勢。

1月30日，軟件行業(yè)的“執(zhí)牛耳者”用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布業(yè)績預告，顯示其2022年歸母凈利潤2億元-2.2億元，同比下降68.9%-71.7%，引發(fā)外界關(guān)注。

其實，站在財務(wù)的角度，業(yè)績的增加或減少都只是時點上的結(jié)果，是報表展示的暫時的數(shù)據(jù)。但對市場來說，往往會短視地只停留在表象，以致忽視掉一些背后的，我們真正應(yīng)該洞悉的東西，比如它為何“賺少了”？“少”在了哪些地方？是短期波動的“少”還是長期趨勢的“少”？

而對高科技企業(yè)來說，尤其要注意的是，“少”的內(nèi)里，可能還隱藏有新的戰(zhàn)略安排和后續(xù)在商業(yè)較量中形成的較強的裁奪力。

“預減”的表象與實情

凈利潤變化，最簡單的解釋不外乎收入和成本的關(guān)系。

收入端，2022年前三季度，用友最大限度克服困難，錄得營收55.95億元，同比增長13.43%，但到了四季度，因為再度升溫的疫情管控措施以及12月份感染高峰的突襲，阻隔了公司部分業(yè)務(wù)的商務(wù)洽談與簽約，造成項目實施交付與客戶驗收滯后，這對全年收入增速產(chǎn)生較強掣肘。

為什么四季度的威力這么大？不同于其他行業(yè)，軟件行業(yè)由于客戶群體特征和項目實施周期較長，收入具有明顯的季節(jié)性，尤其是大型及超大型客戶越多，這點會越明顯。頭部軟件企業(yè)一般營收和利潤集中在下半年體現(xiàn)，其中四季度又是收入確認的旺季，平均占比在4成左右。

具體到用友，2021年四季度營收39.99億元，占全年收入比重為44.77%。

而去年四季度的情形大家都知道，幾乎所有業(yè)態(tài)都受到?jīng)_擊，用友收入減少亦是應(yīng)對不可抗力的客觀反映。

不過，隨著疫情防控邁向新階段，社會面活動逐漸恢復到正常秩序，用友正加速推動業(yè)務(wù)開展和經(jīng)營。

值得注意的是，2023年伊始，用友經(jīng)充分研究，在參考國際國內(nèi)同業(yè)廠商的業(yè)務(wù)組織運行模式，并結(jié)合咨詢公司專業(yè)建議后，實施了一次高端組織架構(gòu)的重要升級，將過去以各地分公司為主、“地區(qū)+行業(yè)”的組織模式，調(diào)整為以行業(yè)為主、“行業(yè)+地區(qū)”的運行模式，旨在更靈活、更準確地響應(yīng)客戶需求，發(fā)掘新增長點。

顯然，新的一年，用友已做好強準備。

其次，2021年因處置北京暢捷通支付技術(shù)有限公司等子公司股權(quán)，用友獲得投資收益約2.14億元，起到了增厚利潤的作用，2022年則沒有該類一次性或偶發(fā)性收益。

也就是說，扣除和主營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系的非經(jīng)常性損益，用友2022年利潤同比降幅沒有那么大，也更真實。

成本端，面對企業(yè)數(shù)智化與信創(chuàng)國產(chǎn)化浪潮的歷史性機遇，用友積極搶占先機，戰(zhàn)略性引進高級人才，2022年新增員工超過4,000名，主要為研發(fā)、銷售和咨詢?nèi)藛T。

保守估算，按照收入-成本=利潤，等式的左邊，若一名員工的年成本為20萬，4000名員工至少要支出8億，疊加研發(fā)投入推進和業(yè)績釋放期不完全同步，等式的右邊便是對當期利潤的侵蝕，即利潤減少。

實際上，如果我們刨除這部分成本，用友2022年的凈利潤基本和2021年持平，業(yè)績彰顯彈性和韌性。

然而，比起單純的數(shù)字加減法，我們更好奇在全球高科技企業(yè)緊縮開支，集體裁員的大背景下，用友為何會逆勢擴張？

原因或有兩個。

宏觀層面，就用友所在的軟件產(chǎn)業(yè)，無論是各頂層文件，還是千行萬業(yè)提質(zhì)增效的內(nèi)生需求，都佐證這是一條超級成長賽道，未來十年內(nèi)最具確定性的趨勢。作為頭部企業(yè)，用友以前瞻的眼光，先一步行動。

微觀層面，高科技企業(yè)的競爭壁壘從來都是技術(shù)，加碼研發(fā)，為趨勢厲兵秣馬，是用友對商業(yè)博弈的自信和篤定。

用友持續(xù)高研發(fā)投入的背后

梳理近幾年用友的財報，研發(fā)投入持續(xù)高增長是一個鮮明的特征。

2018年-2021年，用友共計支出研發(fā)費用約72億元，研發(fā)投入營收占比超過21%。2022年前三季度，其研發(fā)投入同比增長31.7%，研發(fā)投入營收占比達到36.7%。

放眼海內(nèi)外，用友的研發(fā)投入率都處在前列。但正如前文說的研發(fā)投入會損耗利潤，用友為何要“自我犧牲”？

事實上，商業(yè)演化一直踐行這樣的規(guī)律，每一個經(jīng)濟體由小變大，由大到強，注定是曲折和艱難的，它是一個螺旋上升的過程，中途伴有N個投入期，可能會讓企業(yè)失速，甚至“失血”。

但面向未來，在這條任重道遠的長路上，只有那些敢于積聚資金抬頭追光并以此凝結(jié)沉淀出技術(shù)、服務(wù)、格局等優(yōu)勢的企業(yè)，才能行穩(wěn)致遠，笑到最后。

所以說，對于科技公司，關(guān)注的重點之一便是 “驅(qū)動科技公司發(fā)展的潛在長期力量”，即其長期研發(fā)支出。

類比全球代表性企業(yè)Salesforce和亞馬遜AWS，都曾因高額研發(fā)支出，有過短暫的盈虧失衡。前者在2012年-2016年的轉(zhuǎn)型期，連續(xù)五年錄得虧損；后者更是用了十年時間才扭虧為盈。

但事后，市場發(fā)現(xiàn)，Salesforce越來越成為“馬太效應(yīng)”中的那個最強者；亞馬遜則在AWS的帶動下，業(yè)績重回高速增長通道，2015-2021年間營收增速中樞達到27.0%，歸母凈利增速中樞達到118.9%。

再把目光拉回國內(nèi)，諸如華為、京東、順豐、阿里等咱們自家企業(yè)，都在近幾年進入到一個密集的投資新周期，也都遭遇到利潤下滑。

用友的情況也是這個道理。當若干年后我們再回望，只不過就是成長路上的幾處小插曲；表象的業(yè)績預減，恰恰是對趨勢的先知先覺，并保有自信，以數(shù)百億研發(fā)投入為代價，以面向無人區(qū)的勇氣和毅力，占領(lǐng)前沿技術(shù)制高點，使企業(yè)在后續(xù)十年、二十年間捕捉到一個可以量化的指數(shù)級優(yōu)勢。

由微見著，努力的程度和不懈的投入，正清楚地反映在成果上。

2022年前三季度，用友云服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入35.46 億元，同比增長40%， 占據(jù)營業(yè)收入的63.4%，新的盈利曲線蓬勃生長，轉(zhuǎn)型的拐點信號早已明確；截至目前，用友BIP 累計簽約30000多家大型及中型企業(yè)，包括中國電子、保利集團、中國郵政、中糧集團、中國南水北調(diào)、茅臺集團、三峽能源、中冶國際、吉利科技集團等大型客戶，在大型企服市場的拿單底氣進一步充足。

不難看出，用友不僅享受到行業(yè)貝塔帶來的紅利，也已經(jīng)跑出了自身的阿爾法。

相比Salesforce和亞馬遜AWS，我們對用友的預期還可以更大，其擁有的不僅有云業(yè)務(wù)擘畫的新藍圖，還有國產(chǎn)替代背景下軟件業(yè)務(wù)的“長坡厚雪”。

換而言之，用友擁有兩條成長軌跡，兩個增長期。

再者，市場格局方面，行業(yè)發(fā)展的風向標總是由散亂到齊整，即從諸侯混戰(zhàn)走向三足鼎立，乃至兩強對壘。在不斷出清的過程中，優(yōu)勝劣汰下來的只能是那些前瞻技術(shù)動向，知行合一的企業(yè)。

類似用友這種，本身的底蘊夠深厚，在某些細分領(lǐng)域的市場占率很高，比如aPaaS市場、企業(yè)級SaaS、全球云ERP市場，甚至第一，又能在長周期投入“儲備”新技術(shù)、孕育新市場，從而在更長維度上加固“護城河”，迎接他的必然是集中度最大化。

而遵從經(jīng)濟法則，市場集中度最大化的意義，用大白話來說：“剩者為王”，夯實企業(yè)市場地位，使之獲得長期利潤保障。

綜上，就短期內(nèi)用友的業(yè)績預減，我們不妨總結(jié)成一句話：成長總有起伏，下蹲是為日后變的更強、更壯積蓄力量。對這樣的公司，市場不妨多一點耐心和更深入地了解。

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